事件：妙可蓝多公布2023 年上半年业绩。2023 年上半年，公司实现营业总收入20.66 亿元，同比-20.35%；实现归母净利润2857 元，同比-78.36%；实现扣非归母净利润276 万元，同比-97.62%。其中，23Q2 公司实现营业总收入10.43 亿元，同比-20.24%；实现归母净利润436 万元，同比-92.54%；实现扣非归母净利润-311 万元，同比-106.61%。

    　　点评：

    　　消费复苏偏弱，奶酪消费下降。分产品看，23Q2，公司奶酪、液态奶和乳制品贸易分别录得收入8.34 亿元、8191 万元和1.23 亿元，同比-16.64%、-12.23%和-41.74%。受消费复苏偏弱影响，尽管公司奶酪呈现环比复苏态势，但同比仍有下降。上半年看，公司奶酪、液态奶和乳制品贸易分别完成收入16.45 亿元、1.63 亿元和2.52 亿元，同比-19.45%、-10.22%和-31.02%。奶酪业务中，上半年即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列分别实现收入10.75 亿元、1.74 亿元和3.96 亿元，同比-24.20%、-38.69%和+16.41%。尽管收入端有所下降，但公司奶酪业务上半年仍稳居市场第一。

    　　Q2 销售费用率同比提升，净利润表现欠佳。毛利率端看，Q2 公司毛利率为33.31%，同比-0.55pct，环比+0.62pct，毛利率表现稳定。费用端看，Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为27.02%、5.70%、1.20%和0.64%，同比分别+5.04pct、-0.55pct、+0.38pct 和+1.66pct。尽管销售费用绝对值有所下降，但收入下降使得销售费用率仍然同比提升，叠加利息费用的同比提升，使得净利润表现欠佳。

    　　经营持续提升，精耕细作奶酪行业。产品端看，公司坚持产品引领，上半年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、哈路密煎烤奶酪、澳醇稀奶油、马迭尔联名款雪糕和多款常温奶酪新品，实现产品端不断创新。品牌端看，公司在梯媒、电视和移动互联网等多种平台上投放广告，持续实现消费者心智占位，夯实第一品牌位置。渠道端看，公司在线下、线上和餐饮工业端持续推进，截至上半年，共有经销商5016 家，覆盖约80 万个零售终端，餐饮工业全国范围内有400 余家经销商。产能端看，公司非公开发行募投项目稳步推进，建成后将形成四城五厂的产能布局，产能优势进一步扩大。

    　　盈利预测与投资评级：基本面或已触底，静待业绩复苏。公司上半年收入端受消费复苏偏弱的影响，利润端受原材料价格同比提升、锁汇收益减少和利息费用同比增加的影响，基本面或已触底。展望下半年，消费仍在逐步复苏，待公司高价原材料逐步消耗完毕后，公司业绩有望逐步迎来复苏。根据公司本季度的业绩表现及乳制品行业当前　　的市场状况，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.27/0.56/0.90 元，分别对应2023-2025 年67X/33X/20X PE，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧