1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入20.7 亿元，同比-20%，归母净利润0.29 亿元，同比-78%，扣非归母净利润0.03 亿元，同比-97%；2Q23 收入10.4亿元，同比-20%，归母净利润0.03 亿元，同比-93%，扣非归母净利润-0.03 亿元，同比-107%。2Q23 经营业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　需求疲弱拖累奶酪收入增速，龙头份额依旧稳固。2Q 公司奶酪收入同比-17%，环比1Q 增长3%，2Q 经营环比略微改善，改善幅度低于此前预期主因需求疲弱下偏可选的奶酪棒消费表现有所承压。整体上半年分品类看，即食营养、家庭餐桌及餐饮工业系列收入分别同比-24%、-39%及+16%，其中奶酪棒主因行业动销有所承压，家庭餐桌主因奶酪片高基数下同比有所下滑，餐饮系列表现稳健。根据中金零研数据，1H23 奶酪行业终端商超销售额同比-17.7%（存在商超人流量下滑），妙可蓝多商超销售额同比-13.9%，表现好于行业整体；1H23 公司奶酪市占率约42%，同比环比均有所提升，公司份额依旧稳固，彰显行业龙头的强品牌力及经营韧性。

    　　2Q23 毛利率环比改善，收入承压拖累费率表现。2Q23 毛利率同比下降约0.6ppt 至33.3%，环比改善0.6ppt，主因成本压力逐渐趋缓。整体看上半年，即食营养、家庭餐桌及餐饮工业系列毛利率分别同比+0.4ppt、-5.6ppt、-3.6ppt，奶酪棒毛利率由于成本管控得当同比小幅提升，而家庭及餐饮受高价原材料库存拖累。费率方面，2Q23 销售费率同比+5.0ppt，主因去年同期费用基数相对较少及收入承压拖累，而管理费率延续改善趋势，同比0.5ppt；整体看，上半年销售费用5.3 亿元，符合公司此前费用指引。

    　　2H23 经营环比有望改善，关注需求复苏进展。展望2H23，公司计划持续推出餐桌奶酪及常温零食新品，考虑需求或有望逐渐复苏、低基数及新品推出，我们预计公司收入有望环比1H 改善，建议后续关注消费复苏进展。利润端，目前GDT 干酪价格同比继续走弱，我们预计2H23 毛利率环比1H有望改善；考虑毛利率改善，我们预计2H 净利率亦有望有所修复。短期看公司销售收入增速有所承压，但公司市场竞争优势依旧稳固，建议长期关注公司新品推出表现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求疲弱及成本影响，下调23/24 年净利润预测54.8%/38.4%至1.35/2.93 亿元。公司交易在33.1 倍24 年P/E；考虑公司长期价值凸显，相应下调目标价23.3%至23 元，对应40.3 倍24 年P/E 和21.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。