投资要点

    23Q1 公司营收10.2 亿元（-20.5%），归母净利润0.24 亿元（-67.1%）。23Q1毛利率32.7%（-6.1pct），净利率3.4%（-3.0pct）。

    投资要点

    渠道库存管理在22Q4 起面临一定挑战，23Q1 收入业绩不及预期23Q1 奶酪/液态奶/贸易分别实现收入8.1/0.8/1.3 亿元，同比-22.1%/-8.1%/-16.2%。渠道库存管理在22Q4 起面临一定挑战，导致23Q1 收入严重下降。

    23Q1 销售费用率下降，提质增效效果突出

    23Q1 毛利率32.7%（-6.1pct），净利率3.4%（-3.0pct）。毛利率下降受到家庭餐饮以及餐饮工业产品销售占比提升+产品销售不及预期+原材料上涨等多维因素影响。

    23Q1 费用率和22Q1 基本持平：销售费用率24.3%（-0.6pct）；管理费用率5.7%（-1.0pct）；研发费用率1.1%（+0.7pct）；财务费用率0.04%（+1.2pct）。在增加销售人员和渠道扩充的同时销售费用率逐渐下降，表明公司销售费用的使用效率不断提升。

    截至23 年3 月底，公司经销商数量合计5165 个，23Q1 新增经销商387个，减少经销商440 个，净减少53 个。主因公司主动优化经销商质量，增加经销商与当地市场的适配性，清理部分活跃度不高的经销商所致。

    BC 双轮驱动，休闲+餐饮多元破圈，孕育下一个奶酪大单品公司发布了新品有机奶酪棒和慕思奶酪杯，以期完成从儿童零食向成人零食进阶，从零食向餐饮跨越，形成休闲+餐饮，由TO C 及TO B 的双轮驱动模式。

    我们认为，在奶酪这样一个快速成长的赛道中，通过产品的快速迭代、奶酪应用场景的广泛开发和对消费者心智的抢占来积极找寻下一个奶酪大单品是龙头企业的核心使命。建议积极关注新品表现。

    盈利预测与估值

    预计公司2023-2025 年公司收入分别为60.8、77.9、97.3 亿元；归母净利润分别为3.0、4.4、6.6 亿元；EPS 为0.58、0.86、1.29 元/股；维持买入评级。

    风险提示

    动销不及预期；消费疲弱；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期；新品表现不及预期。