事件：妙可蓝多公布2023 年一季报。公司23Q1 实现营业收入10.23 亿元，同比-20.47%；归母净利润2420 万元，同比-67.08%；扣非归母净利润587 万元，同比-91.47%。

    　　点评：

    　　营收环比复苏，奶酪业务略有下滑。公司Q1 实现营收10.23 亿元，同比去年的高基数下滑20.47%，但考虑到22Q2 起疫情态势的加剧及后期疫情政策的变化，营收端在防疫调整后呈现环比复苏的趋势，环比提升2.25%。分产品看，奶酪营收8.11 亿元，同比-22.15%，环比-10.83%，我们推测此部分下滑系春节餐饮端提前备货及市场复苏偏慢所致。此外，液态奶Q1 营收8137 万元，同比-8.11%，环比+7.53%；乳制品贸易营收1.28 亿元，同比-16.15%，环比+940.15%。

    　　毛利率环比稳定，利润率环比改善。23Q1 毛利率为32.69%，同比-6.13pct，我们推测主要系原材料价格上升所致。由于原材料价格上涨发端于去年Q2，同时公司成本锁价，因此毛利率环比下降0.58pct，表现稳定。费用端上，Q1 公司费用率表现平稳，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.25%/5.72%/1.08%/-0.04%，同比-0.56pct/-1.00pct/+0.71pct/+1.23pct， 环比-6.74pct/+6.23pct/-0.98pct/-0.12pct。整体而言，公司Q1 销售净利率录得3.35%，同比-2.96pct，但环比+3.15pct，呈现复苏趋势。

    　　新品不断涌现，市占率稳居第一。奶酪赛道产品品类宽广，公司于23Q1 推出多款不同类型的奶酪产品，包含有机奶酪棒、慕斯奶酪杯和哈路密煎烤奶酪。同时，公司与马迭尔推出联名款限定奶酪口味雪糕，采用妙可蓝多奶油芝士。截止23Q1，公司奶酪市占率依旧稳居行业第一。

    　　盈利预测与投资评级：需求有望逐步恢复，成本有望逐步下行。伴随时间的流逝，疫情的影响将逐步减弱，消费者对于奶酪的需求也将逐步提升。同时，GDT 切达价格已跌回21 年水平，在公司锁价的原材料使用完毕后，今年有望迎来成本端的下行。因此，我们仅略调低今年的营收预期，但维持此前的净利润预测，预计公司2023-2025 年EPS 为0.59/0.89/1.27 元，分别对应2023-2025 年44X、29X 和21XPE，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧