事件：

    　　公司发布2023年一季报：营业收入10.23亿元，同比下降20.47%；公司规模净利润2420.23万元，同比下降67.08%；扣非归母净利润586.88万元，同比下降91.47%。

    　　疫情影响线下销售，公司盈利能力承压。

    　　23Q1公司营业收入10.23亿元，同比下降20.47%，我们认为可能因为23年以来奶酪棒动销恢复慢于预期；疫情冲击以及会计结算方式改变，贸易业务有所收缩。公司毛利率32.75%，同比下降6.06pct。主要来自于原材料成本的上涨、运输费用上升。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为24.24%/5.77%/1.08%/0% ， 分别同比变动-0.56pct/-0.92pct/0.69pct/1.24pct。由于销售毛利率下降，23Q1公司销售净利率3.32%，同比下降2.98pct。受收入和净利率下降影响，Q1归母净利润-0.08亿元，同比下降174.56%；扣非归母净利润2420.23万元，同比下降67.08%。展望2023年，成本压力或依然存在，公司将通过产品结构调整、费用率优化平抑成本影响。

    　　奶酪棒产能利用率有望改善，餐饮系列或维持高增长。

    　　2022年奶酪棒需求增速不及产能释放速度，公司奶酪棒产能利用率下降至50%。2023年疫情恢复后，Q1奶酪棒终端需求环比改善。公司低温产品推出有机奶酪棒、慕斯杯等新品，初期市场反馈较好；常温产品全年计划继续铺货至100万终端，产品上继续推行人群破圈、场景破圈。2023年随着公司产品系列丰富、市场占有率继续提升，公司奶酪棒产能利用率有望回升。家庭餐桌与餐饮工业的奶酪片产品2022年突破5亿元，随着公司继续开拓大客户资源、供应商等级提升，2023年公司餐饮系列有望延续高成长。另外，有机、零食等新品亦有望贡献增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　受疫情影响2022年增速放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-25年收入分别为56.51/64.78/82.52亿元（原值60.68/72.77/93.12亿元），同比分别为17.02%/14.62%/27.40%，净利润分别为1.46/2.67/3.69亿元（原值2.08/3.01/4.10亿元）， 同比分别为7.56%/83.56%/38.17%。对应23-25年EPS分别为0.28/0.52/0.72元，三年CAGR为40.23%。2023年公司餐饮系列有望延续高成长，奶酪棒业务或实现恢复性增长。我们维持目标价32元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求放缓、市场竞争加剧、原材料成本波动