业绩简评

    10 月28 日公司发布公告，22Q1-3 实现营收38.29 亿元，同比+21.78%；归母净利润1.44 亿元，同比+0.21%；扣非归母净利为0.88 亿元，同比-38.15%。22Q3 实现营收12.35 亿元，同比+14.68%；归母净利润0.12 亿元，同比-63.03%；扣非归母净利为-0.27 亿元，同比-186.17%。

    经营分析

    22Q3 奶酪/ 液态奶/ 贸易业务分别实现营收9.17/0.91/2.23 亿元，同比+20.7%/-13.8%/+6.3%，奶酪环比下滑8.3%，主要受疫情反复、KA 人流下滑等影响。分区域来看，北/中/南区分别实现营收5.17/4.25/2.89 亿元，同比+9.9%/15.8%/21.7%； 截至22Q3 ， 北/ 中/ 南区经销商数量分别为2500/1420/1181，相比Q2 净变动+53/-186/-204。

    22Q3 公司实现毛利率30.3%，同比-3.8pct，环比-3.6pct；成本端依旧有压力，此外产品结构的变动也有影响，我们预计高毛利的即食奶酪占比下降。

    22Q1-3/Q3 销售费用率同比-0.7/+0.1pct，管理费率同比-0.9/-1.2pct，研发费率同比-0.1/+0.2pct，财务费率同比-0.0/+2.5pct。22Q1-3/Q3 分别实现净利率4.4%/1.6%，同比-0.6/-1.3pct。

    Q3 由于消费场景的消失，导致核心大单品奶酪棒动销减弱，进而拖累盈利结构、费效比的表现，连锁反应下利润率承压。后续进入消费旺季，以及疫情影响逐步减弱，有望重回正常增长通道。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司22-24 年营收为55/71/87 亿元，同比+23%/28%/23%；归母净利为2.2/4.7/6.9 亿元，同比+44%/110%/47%。对应PE 为65/31/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。