22Q1 在疫情影响下，奶酪业务实现50%的亮眼增长。22Q1 公司实现营收12.86亿元，同比+35.24%，归母净利润7352 万元（已考虑股权激励摊销影响），同比+129.55%。Q1 全国多地疫情反弹严重，在原料和成品物流运输不畅、终端客流大幅减少的影响下，公司依旧维持稳健增长，主要系在①Q4 常温奶酪顺利推出，②事业部调整之后低温奶酪表现稳健，③疫情影响下，家庭端的奶酪需求增加的情况下，Q4 高毛利奶酪业务实现49.59%的高速增长，22Q1占比同比提升7.84pct 至81.18%。

    　　产品结构升级、费用投放管控更加合理，盈利能力持续提升。22Q1 公司毛利率为38.82%，同比提升0.14pct，环比降低0.35pct，维持相对稳定，主要系虽然高毛利奶酪业务占比进一步提升，但是3 月末多地疫情防控手段加强，公司物流不畅的情况加剧，仓储运输等费用增加，亦导致营业成本有所增加。

    　　同时，公司对费用投放的管控更加合理，随着销售体量的扩大，各项费用被摊薄， Q1 公司销售费率/ 管理费率/ 研发费率分别分别同比-1.18pct/-0.11pct/-0.48pct，最终公司Q1 实现净利率6.31%，同比提升2.07pct，盈利能力稳步提升。

    　　常温发力+渠道拓展，持续巩固龙头地位，22 年稳增可期。自21 年9 月份常温奶酪上市以来，公司坚持“低温做精、常温做广”策略，持续产品迭代升级，Q1 推出线上款常温奶酪棒（干酪含量55%、纯牛乳含量20%、0 蔗糖添加）以及金装升级奶酪片（家庭餐桌系列），此外公司还计划今年推出高端奶酪片等多款契合早餐场景产品，并在分众播出全新奶酪片广告，加强家庭端奶酪消费教育。渠道方面，公司继续快速拓展，截至Q1 末，公司拥有经销商5690 个，相比21 年末增加327 个，覆盖约60 万个零售终端。我们看好公司22 年渠道加速拓展下发力常温奶酪，持续巩固行业龙头地位。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；经营管理风险。

    　　投资建议：高增长奶酪行业龙头，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。

    　　公司是高增长奶酪市场龙头，有望充分受益于奶酪行业高速发展的红利，且随着产品结构升级和销售体量扩大，费效比及整体盈利能力有望持续上移，蒙牛入主后亦有望全方面赋能公司，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为65/85/108 亿元，同比增速44%/32%/27%；归母净利润4.5/7.8/11.3 亿元，同比增速190%/73%/45%；当前股价对应PE=39/23/16x，维持“买入”评级。