事件

    2022Q1 实现营收12.86 亿元，同比增长35.2%，主要由于高毛利奶酪产品销售收入同比增长49.59%；实现净利润0.81 亿元，同增101.17%；实现归母净利润0.74 亿元，同增129.55%（已考虑股权激励费用摊销影响），其中少数股东损益占比9.4%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比增长118.1%。

    投资要点

    奶酪业务延续高增长，盈利能力提升

    2022Q1 公司奶酪业务收入为10.42 亿元，同比增长49.59%，增速自21 年三季度开始逐季度提升，收入占比为81.18%；液奶业务收入为0.89 亿元，受疫情影响同比有所下降；贸易业务收入为1.53 亿元，同比平稳。22Q1 毛利率为38.82%，较去年同期提升0.14pct；销售费用率24.81%，较去年同期下降1.18pct；净利率6.31%，较去年同期提升2.07pct。

    持续推出新品，发力家庭餐桌系列

    22Q1 公司新品计划持续进行：（1）即食营养系列；迭代升级，Q1 推出线上款常温奶酪棒：小酪牛奶酪棒，该产品富含55%干酪、20%纯牛乳、0 蔗糖添加。（2）家庭餐桌系列：开启营养早餐工程，推出高端奶酪片等多款产品契合早餐场景。

    （3）持续加大推广力度，以期将更多奶酪产品引向消费者餐桌。Q1 推出金装升级奶酪片，干酪含量达到60%、采用96%草饲奶源、高钙高蛋白。

    加大早餐消费场景教育，夯实第一品牌位置

    22Q1 公司继续加大营销及广告投放力度，夯实第一品牌位置。22Q1 公司在分众播出全新奶酪片广告，普及奶酪片消费场景。凯度2021 年数据显示妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一；另根据Euromonitor 统计，2021 年妙可蓝多以27.7%排名第一。

    盈利预测及估值

    我们认为，公司有望充分受益奶酪市场的高增、夯实龙头地位。预计公司2022-2024 年公司收入分别为66.4、83.4、90.3 亿元；归母净利润分别为4.8、6.7、8.1 亿元；对应PE 分别为39、28、23 倍，维持买入评级。

    风险提示：动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期