事件。公司发布22 年一季报：22Q1 实现营业收入12.86 亿元，同比+35.24%，归母净利润0.74 亿元，同比+129.55%（已考虑股权激励费用摊销影响），扣非归母净利润0.69 亿元，同比+118.13%，业绩表现处于前期预告中枢上方。

    　　延续高增长态势，Q1 迎来开门红。疫情影响下公司22Q1 业绩仍延续高速增长，业务结构稳中向好。分产品：22Q1 奶酪/液态奶/贸易营收分别为10.42/0.89/1.53 亿元，同比+49.6%/-16.7%/+4.1%。其中奶酪业务增速自21Q3 起逐季度提升，21Q3/21Q4/22Q1 收入同比增速分别为38.6%/44.0%/49.6%，22Q1 收入占比同比+7.84pct 至81.18%。公司在上海及吉林省各拥有两间工厂，我们认为受疫情反弹下物流运输不畅以及终端客流减少影响，公司液态奶业务收入同比有所下降。分渠道：22Q1 经销/直营/贸易营收分别为9.25/2.05/1.53 亿元，同比+30.5%/+119.2%/+4.1%。分地区：22Q1 北区/中区/南区营收分别为6.36/3.73/2.75 亿元，同比+44.1%/+9.9%/+62.6%。

    　　22Q1 公司经销商总数净增长327 个至5690 个，其中北区/中区/南区经销商数量净增长162/51/114 个至2606/1661/1423 个。

    　　22Q1 销售净利率6.31%，毛利率提升费用率下降。22Q1 公司毛利率为38.82%，同比+0.14pct，主要系高毛利奶酪产品销售收入大幅增长及低毛利液态奶业务占比下降。22Q1 公司销售费用率为24.81%，同比-1.18pct，环比-4.54pct，我们认为主因公司规模效益进一步体现，在继续加大营销及广告投放力度的同时（22Q1 销售费用同比+29.11%），费用率有所下降。22Q1公司管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.72%/0.37%/-1.27% ， 同比-0.11pct/-0.48pct/-1.57pct，期间费用率为30.63%，同比-3.35pct。22Q1 销售净利率为6.31%，同比+2.07pct，实现自2015 年以来最高值。

    　　新品迭代升级，份额再创新高。22 年公司持续升级迭代即食营养和家庭餐桌产品系列，22Q1 推出线上款常温奶酪棒——小酪牛奶酪棒，富含55%干酪、20%纯牛乳、0 蔗糖添加；亦推出金装升级奶酪片，干酪含量达60%，采用96%草饲奶源、高钙高蛋白。同时公司计划在今年开启营养早餐工程，推出高端奶酪片等多款产品契合早餐场景。根据Euromonitor，妙可蓝多自20 年开始在中国奶酪零食市场品牌中占据第一名，市占率由2017 年的1.9%提升至2021 年的27.7%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-24 年EPS 分别为0.96、1.64、2.28 元/股，考虑到奶酪行业的优质赛道前景、公司仍处于高速成长期以及新品带来的增量，给予公司2022 年35-40 倍P/E，对应合理价值区间为33.60-38.40 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧，新品动销不及预期。