核心结论

    　　事件：公司发布2022年一季度业绩公告，22Q1实现营业收入12.86亿元，同比+35.24%，归母净利润0.74亿元，同比+129.55%，扣非净利润0.69亿元，同比+118.13%。

    　　奶酪维持高增，短期疫情扰动，考虑股权激励费用拖累，实际经营性利润符合预期。分产品看，一季度奶酪收入10.42亿元，同比+49.50%，液态奶收入0.89亿元，同比-11%，贸易收入1.53亿元，同比+4.08%。奶酪收入维持高增，据拆分测算，奶酪棒同比增速约60%，餐饮奶酪同比增速约30%。液态奶受吉林疫情影响，原料及成品物流运输不畅，同比下滑，贸易亦受疫情影响，同比基本平稳，增速放缓。渠道方面，经销商数量来看，截至22年3月31日，共有经销商5690家，22年1-3月增加496家、减少169家。对比21年12月31日，22年1-3月净增加327家经销商。费用方面，22Q1公司期间费用率为30.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.81%/6.72%/0.37%/-1.27%，同比-1.18/-0.11/-0.48/-1.57pct。利润端，22Q1归母净利率5.72%，同比+2.35pct，还原少数股东损益后，净利率6.31%，同比+2.06pct。根据此前公告，公司22年股权激励费用约为1.22亿元，考虑股权激励费用拖累，实际经营性利润符合预期。

    　　22年两大增长点：常温奶酪棒+芝士片。常温奶酪棒于21Q4开始投产，产能持续爬坡，22年进入放量阶段，预计贡献可观纯增量，奶酪棒大单品渠道红利延续。芝士片新品高钙芝士片、减脂芝士片已推出，孙俪广告片已发，预计扩产以匹配需求端增长，看好22年收入增长。

    　　盈利预测：预计公司22-24年收入66.83/88.23/107.48亿元，归母净利润4.76/8.65/12.56亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。