2022年04月18日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收12.86亿元，同增35.24%，归母净利润7352万元，同增129.55%。

    　　投资要点

    　　一季度略超预期，奶酪业务高增长

    　　公司2022Q1营收12.86亿元，同增35.24%，归母净利润7352万元（已考虑股权激励摊销影响），同增129.55%。一季报营收、利润均处于此前业绩预告中枢向上位置。2022Q1毛利率38.82%（同增0.14pct），系产品结构优化所致；净利率6.31%（同增2pct），系销售费用率（同减1.2pct）、管理费用率（ 同减0.1pct ） 、营业税金及附加占比（ 同增0.2pct）所致。

    　　一季度利润增速继续快于收入增长，我们认为有以下几个原因：1）公司紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略，持续聚焦产品引领性开发、加大品牌建设投入力度，不断推进渠道拓展及下沉深耕；2）广告费用前置在去年四季度；3）奶酪板块产品结构升级，新品常温奶酪棒和奶酪片等亦有贡献，一季度奶酪业务同增50%。

    　　奶酪棒继续发力，直营渠道高增长

    　　分产品来看，2022Q1奶酪业务营收10.42亿元，同增50%，占比81.2%（同增7.8pct）；我们预计奶酪棒营收约8亿元（其中常温超2亿、低温约6亿），同增60%左右。

    　　分渠道来看，2022Q1经销渠道营收9.25亿元，同增30%；直营渠道营收0.94亿元，同增118%；贸易营收1.53亿元，同增4%。

    　　分区域来看，2022Q1北区营收6.36亿元，同增44%；中区营收3.73亿元，同增10%，系疫情影响所致；南区营收2.75亿元，同增63%。截止2022Q1末，公司共有5690个经销商，净增加327个，持续开拓市场。

    　　强化奶酪龙头心智，品牌产品渠道齐发力

    　　2022年公司四大举措，保驾护航实现目标：1）进一步丰富奶酪产品结构，打造奶酪品类领导者。在零售产品端，公司将重点推进奶酪棒进一步快速增长，“常温做广、低温做精”，形成产品类别上的接力发展。在餐饮奶酪系列，公司将在现有优势产品马苏里拉奶酪的基础上，进一步加强奶酪片、奶油芝士、稀奶油、黄油等产品的开发推广力度，不断丰富产品组合。2）加强品牌建设力度，升级消费者奶酪心智定位。2022年为第二个五年计划开局之年，全面塑造“奶酪就选妙可蓝多”的品牌形象和价值诉求，把“妙可蓝多”

    　　打造成为全国知名、消费者耳熟能详的奶酪品牌。3）继续扩大营销网络覆盖，打造全体系渠道优势。对线下零售渠道，在“常温做广、低温做精”的指引下，公司将继续推进渠道下沉和深耕，加强全国性及区域性商超、便利店、母婴商店等网点覆盖力度，确保零售终端网点数量增速。对电商渠道，公司不断夯实天猫、京东两大电商平台基础，并进一步完善全网多平台覆盖。公司亦将积极拥抱社交平台、外卖到家平台、大型商超网购及时达平台等新零售渠道。4）不断提升管理水平，为可持续发展夯实基础。公司将继续推进“数智妙可”建设，搭建智慧供应链平台、构筑数字中台、建设数字化工厂、实现办公自动化等。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司持续聚焦奶酪棒，强化消费者心智，打造奶酪品类领导者。预计2022-2024年EPS为0.8/1.26/1.85元，当前股价对应PE分别为43/27/18倍，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。