1Q22 业绩符合市场预期

    公司公布1Q22 业绩：收入12.9 亿元，同比+35.2%，归母净利润0.74 亿元，同比+129.6%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比+118.1%；收入与业绩处于此前预告中枢偏上水平，基本符合市场预期。

    发展趋势

    3 月经营受疫情有所扰动，新品带动下1Q22 奶酪收入延续高增。由于原料、成品物流运输不畅及终端客流减少，3 月公司经营受疫情拖累，增速有所放缓。但整体看1Q，受益于新品推出（如金装奶酪片、奶酪片等）、常温礼盒产品贡献及组织调整后低温销售有所改善，公司1Q22 奶酪业务延续高增长趋势，增速达50%，其中我们预计奶酪棒/家庭餐桌&餐饮工业增速分别约60%/30%。1Q22 公司表现继续优于行业，市占率稳步提升，我们草根调研显示，公司产品在整体奶酪/奶酪棒份额分别从去年底的30%/34%提升至36%/39%。继组织架构调整后，1Q22 公司低温产品同比与环比均实现增长，常温产品环比亦有所增长，组织调整效果初显成效。渠道拓展方面，1Q 公司经销商与网点数量继续提升，经销商增加327 家至5,690 家。

    规模效应与开源节流带动下，1Q 净利率实现提升。大宗原材料与疫情影响的背景下，1Q 包材与物流成本同比上升，公司通过产品结构优化及规模效应有效对冲成本压力，实现主营业务毛利率基本持平。费用率方面，规模效应及有效费用管控下，1Q22 公司销售/研发/财务费用率同比分别下降1.2/0.5/1.6ppt，带动净利率实现提升。整体看，1Q 在疫情扰动下公司利润表现稳健，彰显公司在疫情中的经营韧性。

    2Q 疫情短期有所影响，对全年影响相对有限。虽然吉林、上海工厂受疫情影响，但公司作为保供企业生产端影响有限；4 月上海处于封控状态，终端门店关闭对公司销售产生不利影响，自中下旬开始公司通过电商、社区团购等对冲不利影响；考虑上海占公司收入比重约5%，若疫情自5 月逐渐恢复，我们预计疫情对2Q 公司收入或有一定影响，但对全年影响相对有限。

    展望全年，我们预计公司继奶酪片后有望继续推出新品，完善“1+N+X”

    产品矩阵。利润率方面，疫情管控下虽物流成本提升，但我们预计公司有望通过产品结构优化、规模效应及部分产品提价对冲成本压力；同时考虑规模效应逐渐显现，我们预计公司费用率同比有望下行，今年净利率有望提升。

    盈利预测与估值

    公司交易在37.8/22.6 倍2022/23 年P/E。我们维持2022/23 年盈利预测不变，维持目标价48.0 元，对应53.0/31.7 倍2022/23 年P/E 和40.3%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    竞争加剧风险；新业务拓展不及预期；食品安全风险。