事件

    　　2021 公司实现营业收入44.78 亿元，同比增长57.31%；归母净利润1.54 亿元，同比增长160.6%。21Q4 公司实现营业收入13.34 亿元，同比增长37.45%；归母净利润0.11 亿元，同比增长72.68%。

    　　投资要点

    　　奶酪业务延续高增长，产品结构提升对应盈利能力向好公司2021 年奶酪业务营收33.35 亿元（+60.77%），收入占比较去年同期增加1.71 个百分点至74.62%，毛利率较去年同期提升3.14 个百分点至48.51%，其中奶酪棒业务收入25.13 亿元（+70.8%），占奶酪业务比重提升4.42 个百分点至75.37%；液态奶收入较去年同期提升4%至4.3 亿元，毛利率较去年同期减少4.19%至13.73%；贸易业务实现营收7.04 亿元（+96.97%），毛利率较去年同期增加1.92 个百分点至3.9%。

    　　股权激励费用和前置的春节广告费用致使业绩承压2021 年公司毛利率较去年同期+2.3pct 至38.21%，净利率较去年同期+1.73pct至4.33%，销售费用率/管理费用率较去年同期提升0.92/2.27pct。公司2021年度摊销归属于母公司股东的股份支付费用约1.3 亿元；剔除股权激励费用影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.8 亿元，同比增长364.5%。

    　　渠道深耕，低温做精，常温做广

    　　渠道方面，截至21 年底，公司经销商数量达到5363 家，较去年同期增加2737家，其中Q4 季度增加1137 家。发力常温奶酪棒，Q4 新增经销商中约有1000家为常温经销商，覆盖约20 万网点；组织架构上合并常低温事业部，同时南北分区进行统筹规划，有效解决潜在冲突。展望22 年，伴随常温渠道持续拓宽、产能逐步释放、产品结构不端升级，公司收入继续快速成长和利润率提升可期。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为，公司有望充分受益奶酪市场的高增、夯实龙头地位。预计公司2022-2024 年公司收入分别为66.4、83.4、90.3 亿元；归母净利润分别为4.8、6.7、8.1 亿元；对应PE 分别为39、28、23 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期