2022年03月24日晚间，公司发布2021年年报：2021年营收44.78亿元，同增57.31%；归母净利润1.54亿元，同增160.6%；扣非1.22亿元，同增173.7%。

    　　投资要点

    　　四季度环比加速，常温奶酪棒有贡献

    　　公司2021年营收44.78亿元，同增57.31%；归母净利润1.54亿元，同增160.6%；扣非1.22亿元，同增173.7%。其中2021Q4营收13.34亿元，同增37.5%；归母净利润0.11亿元，同增72.7%。四季度收入和利润均环比加速，四季度常温奶酪棒亦有贡献，我们预计贡献2-3亿收入。

    　　毛利率2021年为38.2%（同增2pct），其中2021Q4为39.2%（同增6pct），系奶酪板块结构升级带来毛利率提升。净利率2021年为4.33%（同增1.7pct），其中2021Q4为2.77%（同增1.2pct），系毛利率提升所致。2021年销售费用11.59亿元（同增63%），系奶酪业务处于快速增长期，公司渠道投入和品牌建设导致广告促销费增加，销售人员增加导致职工薪酬增加。2021年管理费用3.43亿元，同增145%，系职工薪酬和股权激励费用较上年同期增加。

    　　奶酪棒持续发力，产能持续扩张

    　　产品来看，2021年奶酪营收33.35亿元，同增61%，占比75%（同增2pct），毛利率48.5%（同增3pct）；其中2021Q4营收为10.53亿元，同增44%。2021年液态奶营收4.3亿元，同增4%，毛利率14%（同减4pct）；其中2021Q4营收为1.11亿元，同增2%。2021年贸易营收7.04亿元，同增97%，毛利率4%（同增2pct）；其中2021Q4营收1.66亿元，同增27%。

    　　细拆奶酪板块来看，2021年即食营养系列营收25.1亿元，同增71% ， 占比75% （ 同增4pct ） ， 毛利率55% （ 同增2pct）；我们预计低温奶酪营收23亿元左右。家庭餐桌系列营收3.5亿元，同增6%，占比11%（同减6pct），毛利率35%（同增1pct）；餐饮工业营收4.7亿元，同增73%，占比14%（同增1pct），毛利率21%（同增5pct）。

    　　产能来看，2021年奶酪总产能7.84万吨，同增107%。29.8亿元募投项目全部建成后，公司将形成上海、天津、吉林、长春4个城市5间工厂（其中上海有2间工厂）的产能布局。

    　　2021年奶酪产量5.6万吨（同增56%），其中奶酪棒产量3.13　　万吨（同增79%），产能利用率76%；马苏里拉产量1.52万吨，同增23%，产能利用率65%；其他奶酪产量0.95万吨，同增64%，产能利用率67%。量价拆分来看，2021年奶酪销量5.46万吨（同增56%），对应吨价为6.11万元/吨（同增3.6%）。

    　　渠道来看，2021年经销渠道营收33.1亿元，同增54%；其中2021Q4为10.1亿元，同增38%。直营营收4.6亿元，同增33%；其中2021Q4为1.55亿元，同增40%。贸易营收7亿元，同增97%；其中2021Q4营收1.7亿元，同增27%。2021年线上营收4.48亿元，同增翻倍。

    　　区域来看， 2021 年北区营收20.3 亿元，同增51% ；其中2021Q4营收6.2亿元，同增37%。中区营收16.1亿元，同增60%；其中2021Q4营收5.1亿元，同增58%。南区营收8.3亿元，同增67%；其中2021Q4营收2亿元，同增2%……强化奶酪龙头心智，品牌产品渠道齐发力

    　　品牌方面，公司继续加强品牌建设，加大营销及广告投放力度，夯实第一品牌位置。欧睿数据显示，2021年中国奶酪零售市场品牌中妙可蓝多以27.7%排名第一。产品方面，即食营养奶酪方面，公司推出51%干酪含量、纯牛乳强化配方的金装奶酪棒，以及更高端的0添加奶酪棒，以丰富的产品布局满足消费者不同层次的需求。2021年9月，公司在业内率先推出极具技术含量的常温奶酪棒，整体奶酪棒市场占有率为36%。家庭餐桌奶酪方面，由马苏里拉、黄油、奶油芝士组成的“烘焙三宝”得到丰富。公司推出的有独立小包装的“烘焙奶酪”，原装进口的小粒黄油和焕新包装的奶油芝士，创新推出适合早餐的香甜奶酪片。餐饮工业奶酪领域，继续保持国产大包装马苏里拉奶酪的领先位置，在SOS奶酪片、稀奶油、工业用奶酪丁、奶酪酱等领域也斩获颇丰，在西餐、烘焙、茶饮、工业及中餐渠道获得广泛应用。渠道方面，针对to C渠道，公司坚持“低温做精、常温做广”，电商/新零售持续创新的策略。截至2021年底，公司共有经销商5363家（北区2444个、中区1610个、南区1309个），销售网络覆盖约60万个零售终端，覆盖全国96%以上地级市以及85%以上县级市。电商业务方面，耕天猫、京东、拼多多等传统电商平台；快速布局抖音、快手等新电商平台；积极拓展盒马鲜生、叮咚买菜等新兴业态。餐饮工业方面，公司以“决胜终端，引领中餐”为核心策略，已经与达美乐餐饮、汉堡王、85度C、萨莉亚等国内大多数西快、烘焙领域的头部企业，奈雪、古茗等头部的茶饮企业，以及外婆家等知名的中餐企业展开合作。公司在全国范围内拥有300余家经销商，为更广范围内的客户提供服务。

    　　2022年公司四大举措，保驾护航实现目标：1）进一步丰富奶酪产品结构，打造奶酪品类领导者。在零售产品端，公司将重点推进奶酪棒进一步快速增长，“常温做广、低温做精”，形成产品类别上的接力发展。在餐饮奶酪系列，公司将在现有优势产品马苏里拉奶酪的基础上，进一步加强奶酪片、奶油芝士、稀奶油、黄油等产品的开发推广力度，不断丰富产品组合。2）加强品牌建设力度，升级消费者奶酪心智定位。2022年为第二个五年计划开局之年，全面塑造“奶酪就选妙可蓝多”的品牌形象和价值诉求，把“妙可蓝多”

    　　打造成为全国知名、消费者耳熟能详的奶酪品牌。3）继续扩大营销网络覆盖，打造全体系渠道优势。对线下零售渠道，在“常温做广、低温做精”的指引下，公司将继续推进渠道下沉和深耕，加强全国性及区域性商超、便利店、母婴商店等网点覆盖力度，确保零售终端网点数量增速。对电商渠道，公司不断夯实天猫、京东两大电商平台基础，并进一步完善全网多平台覆盖。公司亦将积极拥抱社交平台、外卖到家平台、大型商超网购及时达平台等新零售渠道。4）不断提升管理水平，为可持续发展夯实基础。公司将继续推进“数智妙可”建设，搭建智慧供应链平台、构筑数字中台、建设数字化工厂、实现办公自动化等……

    　　盈利预测

    　　我们看好公司持续聚焦奶酪棒，强化消费者心智，打造奶酪品类领导者。预计2022-2024年EPS为0.8/1.26/1.85元，当前股价对应PE分别为46/29/20倍，首次覆盖，给予“推荐”

    　　投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。