事件

    　　11 月30 日，公司发布股份回购方案，拟回购 500-1000 万股，回购价格不超过人民币79.39 元/股，用于实施股权激励计划或员工持股计划。

    　　简评

    　　第三次股权激励有望出台，目标将进一步提高

    　　此次回购价格不超过79.39 元/股，大幅高于11 月30 日收盘价58.47 元，体现了管理层对公司未来发展的信心。拟回购500-1000 万股，占公司总股本1.0%-1.9%，与2021 年、2017 年激励计划中激励总数占总股本比例接近。目前公司市值相较过去已有较大提升，在此背景下依然维持较高的激励力度，体现出公司对于人才的重视。

    　　虽然目前尚未公布具体激励目标，但我们认为大概率将高于2021年激励目标。2021 股权激励计划中，目标为21-23 年营业收入不低于40/60/80 亿元。与前次相比，当前阶段有两点不同：（1）前次股权激励制定时，蒙牛尚未完成对公司的收购计划，并未向公司派出经营管理人员；（2）前次股权激励制定时，公司尚未布局常温市场，激励目标中并未考虑常温产品的业绩贡献。而当前公司股权、组织架构已经发生了重大变化，蒙牛入主公司后存在新老人员交替以及新业务部门考核激励问题，公司此时推出第三次股权激励顺势而为，有利于增加蒙牛方派出团队和常温部门的人员动力。

    　　低温奶酪产品不断迭代升级，消费人群不断延展公司对金装奶酪棒进行升级，推出51%干酪含量、纯牛乳强化配方的0 添加奶酪棒。妙可蓝多主要消费对象是儿童，目前也在往更多人群进行延伸而拓宽相关品类。“每日芝食”奶酪条的目标人群是白领、健身一族，四季度已完成超市、连锁便利店以及社团渠道布局。

    　　常温产品拓展消费场景，开启第二成长曲线

    　　经过两年多的研发，公司开辟了奶酪常温化的新路径，9 月产品正式上市。新品常温奶酪棒通过技术的突破创造了更多的消费场景，更加符合中国市场多元的需求。在技术革新层面，常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势，全方位提升品质。在营养强化方面，常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。截至2021 年9 月底公司拥有4226 家经销商，第三季度净增加891 家经销商，经销商净增加数持续创新高，为公司常温产品快速铺货、占领终端奠定基础。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年收入分别为44.0/63.7/83.8 亿元，同比增长54.6%/44.8%/31.5%，预计归母净利润2.4/5.7/9.2 亿元，对应EPS 分别0.47/1.10/1.77 元，对应2021-2023 年PE 为107X/45X/28X。

    　　风险提示：产能投放低于预期；奶酪行业竞争加剧风险；销售费用率上行风险。