事件

    　　2021 年前三季度公司实现营业收入31.44 亿元（+67.6%）；归母净利润1.43 亿元（+171.3%）；扣非归母净利润1.43 亿元（+262.5%）。

    　　21Q3 实现营业收入10.77 亿元（+35.9%）；归母净利润0.32 亿元（+52.8%）；扣非归母净利润0.32 亿元（+56.9%）。

    　　短期因素影响奶酪收入放缓：分产品类别看，2021 年前三季度公司奶酪、液态奶、贸易收入分别为22.82 亿元（+69.9%）、3.19 亿元（+4.7%）、5.38 亿元（+136.8%）。Q3 奶酪、液态奶、贸易收入分别为7.60 亿元（+38.6%）、1.06 亿元（+2.6%）、2.10 亿元（+48.7%）。奶酪增速较上半年放缓，主要受Q3 限电停产及疫情对餐饮端产品的影响，Q4常温奶酪确认收入将助力恢复高增长。贸易业务大幅增长主要系公司上半年起开始优化贸易业务品类结构，提升奶酪和黄油类业务占比的提升，未来2 年内，蒙牛将会把奶酪及相关原材料贸易的奶酪业务注入妙可，届时将实现协同、扩大公司规模。

    　　季度末合同负债1.42 亿元，环比+0.87 亿元（+159.3%），同比+0.77亿元（119.5%）、大幅上涨，显示渠道对于常温产品的看好；应收票据及应收账款1.04 亿元、环比-0.09 亿元、同比-0.27 亿元、有所下降。销售收现12.80 亿（+44.6%），经营净现金流0.71 亿元（+41.4%）。

    　　报表质量健康。

    　　短期结构、常温奶酪棒费用前置等影响净利率表现，同比仍有稳健提升：前三季度毛利率37.8%（+0.2pct），因奶酪棒产品采用进口再制干酪、价格长期锁定，因此毛利率受奶价影响较小；且受会计准则运输费的调整影响，实际毛利率增幅更高。销售费用率24.4%（-3.3pct）、主要系公司销售规模扩大；管理费用率7.4%（+2.5pct）；财务费用率-0.5%（-1.7pct）；毛销差13.4%（+3.5pct）。净利率4.6%（+1.7pct），净利率提升主要系规模效应导致销售费用率下滑。公司Q3 毛利率34.1%（-2.4pct）、若还原回运费影响，估计毛利率稳中略升，毛利率同口径涨幅收窄，估计主要系毛利较低的贸易业务占比上升、高毛利率产品短期因素增速放缓等因素，常温奶酪棒产品前置费用确认（运费等）、但尚在预收款未确认收入也有所影响。销售费用率24.4%（-3.1pct）；管理费用率8.7%（+3.1pct）；财务费用率-1.8%　　（-2.6pct）；毛销差9.7%（+0.7pct）。净利率2.9%（+0.7pct）。

    　　盈利预测： 未来随着奶酪棒市场的扩容，低温奶酪棒产品预计将持续增长，新推出的常温奶酪棒，可铺设的渠道网点空间大，产品属性上突破了更多的消费场景、扩大了消费群体。以奶酪棒为切入点，看好公司未来持续创新，打造更多的奶酪相关的营养健康食品。此外大股东蒙牛将公司作为奶酪业务的运营平台，助力妙可蓝多的业绩持续增长。我们预计2021-2023 年收入增速58.48%、44.29%、26.14%，归母净利润增速分别为423.12%、104.61%、48.57%。给予一年目标价65 元，对应明年PE 53 倍，“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济发生较大的波动、食品安全等。