事件：公司发布业绩公告，2021年前三季度实现营业收入31.44亿元，同比+67.58%，归母净利润1.43亿元，同比+171.27%，扣非净利润1.43亿元，同比+262.5%。其中21Q3收入10.77亿元，同比+35.85%，归母净利润0.32亿元，同比+52.77%，扣非净利润0.32亿元，同比+56.90%。

    　　收入端：去库存导致奶酪棒表观增速慢于渠道反馈，合同负债1.4亿常温预收款待释放，餐桌端受限电、疫情等影响产能。收入拆分来看，Q3奶酪/液态奶/贸易分别收入7.60/1.06/2.09亿元，同比+39%/+3%/+49%。常温预收款体现在1.4亿元合同负债，贸易业务在蒙牛协同赋能下表现亮眼，奶酪拆分来看，结合商务部、永辉、大润发等大型KA反馈，奶酪棒终端需求旺盛，月度同比维持高增，渠道反馈线下环比增长双位数，线上同比高增，因季节性波动（618购物节），天猫+京东直营电商销售额Q3略低于Q2，我们粗算，奶酪棒整体环比增长10%左右，因Q2库存消化导致表观增速慢于渠道反馈；餐饮B+C端（马苏里拉、芝士片等产品，BC渠道都做），产能布局主要在吉林、天津，9月因限电影响产能，7-8月因水灾、疫情影响需求，我们测算同比下降。

    　　利润端：常温费用前置拖累利润，还原后净利率符合预期。Q3毛利率34.15%，同比-2.36pct，因收入结构变化导致，低毛利贸易业务收入增速快于整体。Q3净利率2.92%，环比下降因常温奶酪棒费用前置导致，经渠道反馈结合测算，还原常温费用后净利率水平在预期范围内。

    　　盈利预测：预计公司21-23年收入43.17/60.33/82.18亿元，归母净利润3.05/5.08/9.87亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。