事件：

    　　公司发布2021年三季报，年初至今实现营收31.44亿元，同比+67.58%；归母净利润1.43亿元，同比+171.27%；Q3单季度实现营收10.77亿元，同比+35.85%，归母净利润0.32亿元，同比+52.77%，Q3营利增速均略有放缓。

    　　投资要点：

    　　短期扰动不改长期趋势

    　　公司Q3营收增速放缓，我们认为主要由于部分地区限电限产导致产能不足，9月末草根调研显示部分KA商超出现断货，Q4预计影响消退。分品类看Q3单季度奶酪/液奶/贸易业务分别实现营收7.6/1.1/2.1亿元，环比-4.67%/-26.85%/+15.53%。成本端，公司Q3毛利率34.2%，环比-6.4pct，主要由于高毛利奶酪业务占比下滑、毛利率较低的贸易业务占比提升以及原料成本上行所致，预计四季度奶酪业务回升带动毛利率提升。由于公司9月启动常温业务，部分费用提前至Q3确认，销售费用率环比+1.4pct，Q3归母净利率为2.92%，环比-4.23pct，预计Q4常温业务确认收入后，归母净利率回归正轨。

    　　常温业务打开增量空间，背靠蒙牛实现优势互补短期来看，常温奶酪棒打开营收增量空间。公司Q3合同负债环比提升159%，预计其中常温订单占据较大比重。低温奶酪对冷链条件要求高，常温奶酪棒能摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制，在低温奶酪棒竞争加剧的环境下，开拓常温市场有望开启公司第二成长曲线。长远来看，公司借助蒙牛在全产业链上的资源优势，通过奶源、技术、渠道，平台等方面帮助，结合自身品牌基础，两者优势互补，有望进一步实现产业协同。

    　　盈利预测

    　　公司推出常温业务开启第二增长曲线，弥补低温业务行业竞争加剧导致的营收增速减缓；同时原料成本上行以及费用增长预计为短期影响，因此维持公司2021-2023年盈利预测，EPS分别为0.59/1.24/1.92元；对应当前股价的PE为84/40/26倍。公司处于高速增长期，未来2年归母净利润复合增速为80.40%，对应2022年PEG仅为0.50，根据PEG0.6估值，对应2022年48倍PE，目标价59.52元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　奶酪行业竞争加剧、原奶、包材价格上行、常温产品增长不及预期的风险