事件：公司发布 2021 年中报，2021H1 实现收入20.67 亿元，同比增长90.80%；归母净利润1.12 亿元，同比增长247.12%。2021Q2 收入11.16亿元，同比增长62.21%；归母净利润0.80 亿元，同比增长261.61%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长782.29%。

    　　点评：奶酪棒如期高增，收入符合预期。分品类来看，2021H1 奶酪收入为15.22 亿元，同比增长91.53%；其中奶酪板块中的即食营养/餐桌/餐饮工业系列收入分别为11.63/1.46/2.14 亿元， 同比+130.67%/-26.18%/+129.87% 。2021Q2 奶酪/ 液态奶/ 贸易实现收入分别达8.26/1.07/1.81 亿元，同比+57.74%/-0.29%/+219.67%； 2021Q1 和Q2 奶酪棒预估收入为5 亿和6.6 亿左右，由于6 月底电商大促致奶酪棒终端收入确认略有滞后导致低于实际发货值，整体来看2021Q2 奶酪棒业务高速增长符合预期。截至2021 年6 月底公司拥有3335 个经销商和36.3万个网点，Q2 净增加419 家经销商。2021H1 经营性净现金流为0.26 亿元，去年同期为-1.18 亿元。

    　　规模效应推动毛利率大幅提升，费率优化毛销差进一步扩大。2021H1 公司奶酪、液态奶、贸易及主营业务毛利率实际同比变动6.43、0.88、2.17和3.96 pct（剔除会计政策变更影响）。2021H1 即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列毛利率实际同比变动+5.87pct/-0.09pct/3.92pct（剔除会计政策变更影响），奶酪棒毛利率明显提高主要由于规模效应以及推出高毛利率的金装系列。2021H1 期间费用率下降3. 31 pct，其中销售费用率24.38%，还原至同一口径约同比下降0.5 pct，主要是由于职工薪酬占比下降1.3 pct。其中广告宣传费率为19.86%，同比提升0.72 pct。2021H1公司管理费用率为7.26%，同比增加1.82 pct，主要是由于股权激励摊销费用增加6078 万元，扣除股权激励费用增加影响管理费率下降约1.13pct。公司2021Q2 净利率达7.15%，同比上升3.94pct；毛销差为17.56%，同比上升8.44pct。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为0.68、1.25、1.79 元，对应PE 分别为88X、48X、34X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。