投资要点

    　　事件

    　　8 月10 日，公司公告2021 年中报。21H1，公司实现收入20.7 亿元，同比增长91%，归母净利润1.1 亿元，同比增长247%；21Q2，公司实现收入11.2 亿元，同比增长62%，归母净利润0.8 亿元，同比增长262%。

    　　财务指标来看，规模经济正从方方面面显现

    　　1）收入方面，21H1，公司收入达到20.7 亿元，同比接近翻倍增长，其中，奶酪板块收入占比74%（奶酪毛利占比达到93%）。

    　　2）业绩方面，21H1，除了收入增长贡献外，叠加生产规模经济带来的“整体毛利率提升3.96pct 的贡献”（剔除会计政策变更影响），以及销售费用率、研发费用率规模经济的贡献，公司实现归母净利润1.1 亿元。

    　　3）季度情况来看，公司Q2 实现收入11.2 亿元，归母净利润0.8 亿元，符合预期，Q3 及Q4，收入端预计在此基础上适当提速，费用端预计开始显现规模经济，加速业绩成长。

    　　奶酪板块展开来看，奶酪棒及餐饮需求强劲

    　　1）结构端：21H1 的15.2 亿元奶酪板块收入中，奶酪棒占比约76%，餐桌餐饮占比24%（餐桌占比9.6%、餐饮占比14.0%）；其中，奶酪棒实现131%增长，餐桌下降26%（疫情高基数），餐饮实现130%增长，需求强劲。

    　　2）毛利率端：21H1 奶酪板块整体毛利率提升6.43pct（剔除会计政策变更影响），其中奶酪棒提升5.87pct、餐桌下降0.09pct、餐饮提升3.92pct，规模经济开始在奶酪棒和餐饮体现出来。

    　　产品力和渠道力方面，常温奶酪值得期待

    　　1）产品力：21H1，公司成立了常温事业部，预计下半年推出常温奶酪产品，对冷链运输的要求大幅降低，有望大幅强化奶酪产品的渠道下沉适应能力。

    　　2）渠道力：21H1，公司线下渠道已覆盖36.3 万个终端，覆盖全国95%以上地级市和近80%县级市。

    　　定位方面，蒙牛将以公司作为唯一奶酪平台

    　　21H1，公司完成定增募资30 亿元，用于产能扩张；定增完成后，蒙牛入主妙可蓝多，控股股东由柴琇女士变更为内蒙蒙牛，以柴琇女士为首的管理团队保持稳定的同时，引入蒙牛的品牌、渠道资源，协同效应强大；同时，公司明确披露“蒙牛将以公司作为奶酪业务的唯一运营平台”，值得期待。

    　　投资建议

    　　公司是奶酪龙头，将成为蒙牛唯一奶酪平台，奶酪棒高速成长，常温产品即将推出，规模经济正从方方面面显现。预计公司21-23 年归母净利润3.05/6.20/9.24 亿元，增速414%/103%/49%，对应8 月10 日估值82/40/27 倍（市值313 亿元）。

    　　风险提示

    　　食品安全风险，政策风险，需求波动风险