定增落地，蒙牛入主开启新征程

    7.13 日发布定增发行情况报告书，公司向内蒙蒙牛定增股份已于7.9 日办理完毕登记托管手续。本次定增最终认购数量1.01 亿股，发行价29.71 元/股，发行完成后，公司控股股东变更为内蒙蒙牛，持股比例为28.46%。我们认为，蒙牛入主后将积极推动资源协同，在技术/管理/供应链/市场开拓经验/资金/渠道等多维度实现对公司的赋能，强化公司的竞争优势，未来募投产能落地也将有效缓解产能紧缺问题并为新品类布局拓展奠定基础。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性，预计21-23 年EPS 为0.61/1.05/1.60元（考虑增发摊薄），参考可比公司21 年平均PEG 0.80x（Wind 一致预期），给予21 年PEG 0.80x，目标价68.32 元，维持“买入”。

    蒙牛入主，协同效应释放有望助力公司高质量发展本次发行完成后，内蒙蒙牛持股比例由11.07%升至28.46%，现实控人柴琇持股比例降至15.76%，公司控股股东变更为内蒙蒙牛。蒙牛承诺将自交易完成日起5 年内，综合运用资产重组/业务调整/委托管理等方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题，并在原则上以妙可蓝多作为境内奶酪业务的运营平台，在本次交易完成之日起2 年内将内蒙蒙牛奶酪业务注入公司。我们看好蒙牛入主后在技术/管理/供应链/市场开拓经验/资金/渠道等多维度实现对公司的赋能，同时依靠公司现有经营管理团队丰富的奶酪业务经验及市场开拓能力，实现良好资源协同，引领公司高质量发展。

    竞争优势有望不断强化，龙头地位稳固

    定增募资主要用于产能建设，将有助于公司展开三个奶酪产品大类（原制奶酪/再制奶酪/奶酪休闲食品）以及多个奶酪产品小类的优化布局规划，产能扩张将为中长期发展奠定基础。产品方面，公司拟在21 年下半年推出常温奶酪棒和家庭餐桌系列新品，核心大单品奶酪棒的持续放量、产品迭代和品类拓展将为收入持续增长奠定基础。此外，近期市场对短期内行业竞争加剧有所担忧，我们认为担忧被过度放大，目前奶酪行业仍处快速发展初期，公司作为奶酪龙头具备先发优势，在消费者培育/产能布局/渠道拓展上具备领先优势，品牌壁垒和渠道壁垒正在逐步形成，核心竞争力有望不断加深。

    高速成长有望延续，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利3.15/5.43/8.24 亿，对应EPS为0.61/1.05/1.60 元（考虑增发摊薄），采用PEG 法估值，参考可比公司21 年平均PEG 0.80x（Wind 一致预期），给予其21 年PEG 0.80x，目标市值353 亿（前次目标市值340 亿），目标价68.32 元，维持“买入”。

    风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。