事件：公司披露《2021 年半年度业绩预告》，预计2021 年上半年实现归母净利润0.95 亿元—1.1 亿元，同比增194.83%—241.38%，营业收入20 亿—21亿，同比增84.67%—93.91%，经测算Q2 归母净利润6297 万元-7797 万元，同比增185%-253%，营业收入10.49 亿元-11.49 亿元，同比增52.4%-67.0%，收入与净利润均符合预期。

    　　规模效应下净利率提升。经测算，若加回股权激励摊销费用和少数股东损益，公司Q2 净利率约11%，相较于Q1 的8%，以及去年Q2 的3.8%，均大幅提升，主要系规模效应下奶酪棒净利率提升。收入基本符合预期，公司仍然处于满产满销状态，6 月在线上电商节、线下持续的终端网点扩张的带动下，销售向好。虽然：1）社区团购影响，商超客流量下滑，公司在商超渠道有一定收入占比；2）公司4-5 月开展净网行动，为了维护价格体系，影响部分销量；公司我们认为此为阶段性影响，面对新渠道，公司在积极开拓，净网行动也利好渠道健康。

    　　展望下半年，奶酪棒规模继续扩大，期待新品与升级产品表现。公司计划全年做30 万场爆破活动，加大线下推广力度，持续拉新，面对价格战，公司坚守价格底线，将费用更多投入到陈列、渠道下沉等促进单店良性增长的方面，利于品牌力提升和长期发展。同时，公司也计划在下半年推出奶酪棒升级产品以及奶酪新品，一方面卡位高端奶酪品牌，另一方面，通过产品矩阵搭建，实现产品、技术持续领先，并继续通过高举高打方式，持续占领消费者心智，实现妙可蓝多=奶酪的品牌定位。

    　　募集资金到位，蒙牛赋能有望加速。公司披露《关于签订募集资金三方监管协议》，设立募集资金专户完成，募集资金到位；蒙牛作为乳业巨头，乳制品供应链资源丰富，其承诺将在2 年内将奶酪相关资产注入上市公司，我们看好蒙牛对公司在供应链、公司治理、营销渠道资源等方面的赋能，有望加速推进。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年收入43.0 亿元、63.0 亿元、85.9 亿元，同比增51.1%、46.5%、36.3%，归母净利润3.3 亿元、7.7 亿元、11.8 亿元， 2021-2023 年PE 91.1x/39.2x/25.5x，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，收入与利润率提升不及预期。