事件：公司发布 2020 年中报业绩预告，2021 年上半年收入预计 20-21 亿元，同比增长 85%-94%；归母净利润 0.95-1.1 亿元，同比增长 195%-241%。2021Q2 收入预计 10.5-11.5 亿元，同比增长 52%-67%；归母净利预计 0.61-0.76 亿元，同比增长 179%-248%；扣非归母净利润 0.93-1.08亿元，同比增长 386%-464%。

    　　点评：收入符合预期，利润略超预期。2021Q2 收入为 10.5-11.5 亿元，其中奶酪棒预估 7 亿元，同比 110%+，环比 Q1 奶酪棒 5 亿增长 40%，整体来看奶酪收入符合预期。利润端来看，Q2 净利润预计实现 0.63-0.78亿元，全年股权激励和期权费用摊销 1.37 亿元，加回摊销费用 Q2 净利润估计在 0.93-1.08 亿元，净利率预估在 8.9-9.4%左右，利润表现超预期。

    　　我们认为在当下抢占市场费用投入期，净利率环比 Q1（股权激励摊销费用还原后的 5.32%）提升 3.5-4.1pct，利润弹性逐步释放逻辑逐步验证，后期随着规模效应增加，净利率提升可期。

    　　下半年蒙牛入主和新品催化。公司计划拟在 8-9 月份推出常温奶酪棒（常温的奶酪棒原型已经储备好，目前在最后调试阶段）和家庭餐桌系列（9、10 月推出），常温奶酪棒预估毛利率会超过 60%。近期将成立常温事业部，战略层面高度重视。公司未来努力打造 5 个过十亿大单品，新品积极培育尝试中。后期切入到中式餐饮中，餐饮端一旦培育起来想象空间更大。公司产品迭代+布局多产品矩阵，长期增长有支撑。同时近期蒙牛即将入主，后期生产、渠道、供应链提供多方协同。

    　　无需过度担心市场竞争。从凯度数据显示，目前公司市占率 34%，领先百吉福（20%）14%。价格战策略对于儿童高端零食来说长期可持续性差，奶酪更接近奶粉属性，家长更愿意支付高的品牌溢价。同时妙可全品相开发能力和渠道铺设能力远远超越竞争对手，我们认为无需对于行业竞争加剧情况过于担忧，公司渠道和品牌的先发优势明显领先，以及后期随着扩品类和渠道巩固后长期竞争力在不断加深过程中。

    　　盈利预测：预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.85、1.55、2.22 元，对应PE 分别为 70X、38X、27X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。