事件概述

    　　公司发布业绩预告，2021 年上半年收入预计20-21 亿元，同比+85%-94%；归母净利0.95-1.1 亿元，同比+195%-242%；扣非归母净利0.93-1.08 亿元，同比+386%-464%。其中，2Q21 收入预计10.5-11.5 亿元，同比+52%-67%；归母净利预计0.63-0.78 亿元，同比+185%-254%。

    　　分析判断:

    　　奶酪棒业务保持高速成长

    　　我们判断Q2 奶酪收入9 亿元左右，其中奶酪棒7 亿元左右，奶酪棒收入同比增速超100%、环比上季度保持增长。Q2 公司奶酪产能继续增加，上海金山工厂投产，产能不足情况得到一定缓解，将形成上海（2 个工厂）、天津、吉林、长春四地5 间工厂的产能布局，进一步巩固产能大幅领先优势。公司销售网络保持扩张态势、进一步下沉，我们预计今年将完成全国全渠道覆盖。同时，公司通过全品项进入核心店、拓展终端陈列、开展“单点爆破”活动等着力提升单点销售额，收效明显。产品方面，6 月推出儿童奶酪棒香草冰淇淋新口味，进一步丰富大单品产品线；推出“每日芝食”奶酪条新品，拓展更多消费人群。其他奶酪（B 端为主）Q2 收入预计同比增幅不大，我们判断因去年疫情影响Q2 销量基数较高，但环比保持增长。妙可蓝多即将加入蒙牛平台，我们认为B 端奶酪业务将明显受益于蒙牛丰富的客户资源，将保持较快增长。

    　　Q2 净利率进一步提升

    　　根据预告，Q2 公司归母净利率预计接近7%，较Q1 归母净利率3.4%进一步改善。由于股权激励费用影响较大，若加回，我们判断业务经营实现的净利率接近9%左右。公司已经处于释放利润的阶段。奶酪收入规模持续增加、高毛利奶酪棒业务占比进一步提升，我们预计公司毛利率继续提升。销售费用投入方面，根据观察，上半年公司保持持续稳定的品牌投入，夯实“奶酪就选妙可蓝多”的心智占位。线下投入方面，我们判断公司保持较高的渠道利润率以吸引更多合作伙伴；市场上虽然小品牌增多、竞品加大促销，根据终端观察，妙可蓝多产品保持较快动销，仅局部区域适度参与价格促销，这得益于领先的产品力、品牌力；因此我们判断线下费用投入也是稳定可控。整体在规模效应下实现净利率提升。

    　　投资建议

    　　我们认为Q2 业绩符合预期，实际业绩有望接近预告上限。上半年收入完成股权激励目标的50%+，其中奶酪棒持续高增长，下半年新产品上市、以及加入蒙牛体系之后B 端业务空间的打开，预计将进一步推动收入增长。Q2 净利率进一步提升，公司已处于利润释放阶段，预计下半年在规模效应进一步加强，利润有望继续攀升。维持盈利预测2021-23 年收入46、64、82 亿元，归母净利润3.9、7.4、11.1 亿元。目前股价对应2021/22 年P/E 63/33 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　①新品销售不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。