事件

    　　7 月7 日公司发布2021 年半年度业绩预告，2021H1 营业收入预计20-21 亿元，同比增长85%-94%；归母净利润0.95-1.1 亿元，同比增长195%-241%。

    　　简评

    　　Q2 业绩持续高增长，打消市场竞争加剧担忧。根据公司预告2021H1 营业收入20-21 亿元，由此推算2021Q2 营收约11 亿元，单季同比增长60%，环比提升16%。若剔除贸易、低温业务板块收入，奶酪增速预计在80%左右。二季度以来百吉福等竞争对手加大了促销力度，同时妙飞等品牌增加了产能投放力度，在此背景下市场担心竞争格局恶化压制公司增长动能。但是公司并未卷入价格战当中，凭借其强大的品牌优势，维持了坚挺的价格体系，市占率持续上升。从利润端看，根据公司预告H1 归母净利润0.95-1.1 亿元，由此推算Q2 约0.7 亿元，同比增速220%，环比提升120%。公司盈利增速远超收入，一方面体现了新产能释放后的规模效应，同时也体现了销售费用率的有效控制。

    　　30 亿募资资金到位，为后续市场拓展及新品研发奠定资金支持。

    　　根据公告公司定增募集资金30 亿元已经到账，并将由三方监管。

    　　募资资金到位意味着此次定增事项即将落地，蒙牛入主已成定局。我们认为，蒙牛作为我国乳品行业龙头，不论从资金、渠道、品牌等维度都将给予公司有力支持，这是其他新兴奶酪品牌难以企及的竞争优势。

    　　奶酪市场空间巨大，期待更多品类奶酪产品。公司作为国内奶酪市场领导者，在消费者教育方面发挥了重要引领作用。随着居民生活水平提高、高端消费崛起，奶酪未来将在乳制品消费中的比重提升。参考日本、韩国等亚洲国家市场发展经验，继低温之后，未来还将有常温、有机、零添加、零蔗等更丰富的产品形态。

    　　蒙牛入主后公司治理与奶酪业务有望快速提升。短中期：①公司在产产能均处于满负荷生产状态，扩大产能已成为公司发展的当务之急。获批定增方案融资规模与设计产能是8 月方案4 倍左右。

    　　②蒙牛将控制董事会，同时可派 1 名财务总监，公司治理、财务规范性将改善提升。三年内维持现有管理团队稳定，预计将保持既定的市场开拓节奏。长期：渠道、采购、资金等要素协同将帮助公司巩固龙头地位：①渠道：奶酪棒和低温奶渠道重合度高，预计未来将充分展开合作，加速渠道下沉；②成本：借助蒙牛的自有奶源以及集采平台，有望降低原料成本，推出高品质新品；③资金：

    　　公司若成为蒙牛A 股奶酪上市平台，将获得更多资源支持。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年收入分别为44.0/61.7/84.7 亿元，同比增长54.6%/40.3%/37.2%，预计归母净利润3.3/5.9/10.2 亿元，对应EPS 分别0.78/1.40/2.41 元，对应2021-2023 年PE 为75X/42X/24X。

    　　风险提示：产能投放低于预期；奶酪行业竞争加剧风险；销售费用率上行风险。