投资要点：

    　　A股首支以奶酪为核心业务的乳企。2018年妙可蓝多推出奶酪棒产品大获成功，奶酪棒成为现象级消费产品。2020年公司收入28.46亿，其中奶酪收入20.74亿，同比增长125.12%，市场份额由2018年3.9%提升至2020年的19.8%。根据凯度数据最新显示，公司已跃居行业第一。

    　　奶酪制品需求量大，行业发展前景广阔。近年来国内奶酪市场销量增速始终保持在20%以上，量价齐升是乳制品行业的新蓝海。据欧睿预测，未来5年行业增速在25%以上，即3年可再造一个新市场。2019年中国人均奶酪消费量为0.15公斤，与饮食结构相似的日韩相比仍有17-22倍的差距。从竞争格局来看，2020年国产品牌市占率约为23%（妙可蓝多为19.8%），近几年增长迅猛，预计未来国产品牌将会替代进口成为行业的主力军。

    　　营销手段亮点多，为妙可蓝多品牌建设作出巨大贡献。公司奶酪棒包装与高人气动画片汪汪队合作，深获儿童喜爱；广告内容新颖，并根据产品阶段不断调整侧重点，投放在央视黄金时段、儿童频道和分众传媒，精准营销获得高关注。妙可蓝多深耕渠道：连续多年取得线上平台销量双冠王，线下与全国和区域性KA建立良好合作关系，并持续发展各区域经销商。

    　　截至目前，公司终端网点数量突破29万家，经销商数量2616个。

    　　蒙牛成为妙可蓝多控股股东，助力妙可蓝多龙头崛起。蒙牛经过数次增资扩股、非公开募集、集中竞价等方式，成为妙可蓝多控股股东，未来会将妙可蓝多打造成专注奶酪的公司，并承诺将自身奶酪业务注入。蒙牛与妙可蓝多优势互补，实现产业协同、互利共赢。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023年收入分别为44.14/64.24/85.65亿元；归母净利分别为3.05/6.38/9.93亿元;对应EPS（定增摊薄）为0.73/1.54/2.39元，对应P/E为95/45/29倍。公司处于高速成长阶段，PEG仅0.55，低于同行，考虑公司历史估值和可比公司PEG水平，给予公司2022年54倍PE估值，对应动态PEG为0.50，目标价为83.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险