事件：公司发布2 020年报和2021 年一季度报告，2020年实现营业收入28.5 亿元，同比+63.2%，实现归母净利润0.59 亿元，同比+208.2%；2020Q4 实现营业收入9.70 亿元，同比+65.7%，实现归母净利润0.06亿元，同比-13.9%。2021Q1 实现营业收入9.51 亿元，同比+140.6%，实现归母净利润0.32 亿元，同比+215.6%。

    　　点评： 2020 年业绩符合预期,奶酪业务快速放量，盈利能力持续提升。

    　　2020 年公司奶酪/液态奶/贸易产品收入分别是20.7/4.1/3.5 亿元，同比增长125.2%/-13.3%/4.3%。其中即食营养（奶酪棒）/家庭餐桌/餐饮工业系列收入分别是14.7/3.3/2.7 亿元，同比增长165.9%/108.8%/29.9%。

    　　剔除公司会计政策调整影响，2020 年公司奶酪板块即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列产品毛利率分别为56.72%/37.71%/19.91%，同比变动+7.03/+2.04/-3.41 pct。奶酪板块毛利率48.86%，同比增加7.58 pct。

    　　奶酪棒毛利率提升主要由于规模效应显现，带动奶酪业务整体毛利率提升。2020 年公司不断推新升级，推出新品果果蔬奶酪棒、更高端的金装奶酪棒和烘培奶酪。在渠道上，公司持续下沉精耕，开发便利店、母婴店、烘焙店等渠道。截至2020 年底，公司共有经销商2,626 家，同比增长11.79%，终端网点约29.06 万个，覆盖全国90%以上地级市以及70%以上县级市。

    　　规模效应凸显毛利率优化，销售费用投放加大。2020 年公司毛利率为35.91%，同比增长4.36 pct。2020 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+4.36/-1.45/+0.09/-2.3pct。销售费用率大幅增长主要系渠道和品牌投入导致广告促销费增加，以及销售人员薪酬增加。

    　　2021Q1 奶酪棒快速放量。一季度奶酪业务同比增长157%，其中奶酪棒收入约5 亿+，同比增长200+%，奶酪棒业务表现靓眼。2021Q1 毛利率达38.68%，同比提升3.48 pct。净利率为4.24%，同比提升1.67 pct。一季度公司新增多条奶酪产线，同时新增508 个经销商，奶酪棒快速放量。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为0.85、1.55、2.22 元，对应PE 分别为93X、51X、35X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场开拓缓慢；市场竞争加剧；盈利预测不及预期。