需求未见起色，营业收入下降

    东北地区前三季度固定资产投资约15967亿元，同比增长24.19%，高于全国平均21.04%的增幅。其中三季度固定资产投资约8859亿元，环比二季度增长53.40%。但是水泥需求并没有随着固定资产投资环比快速增长，三季度东北地区水泥产量4713.40万吨，环比仅增加2.08%。1~3季度东北地区水泥产量1.08亿吨，同比减少2.63%，是全国范围内水泥产量唯一一个负增长的区域。在整个区域水泥产量下滑的大趋势下，公司三季度单季营业收入33.95亿元，同比减少22.33%，去年三季度东北地区水泥平均价格为423.21元/吨，今年三季度平均价格为425.28元/吨，同比还略有增长，收入下滑主要是受水泥销量下降的影响。四季度东北地区逐渐步入水泥需求淡季，预计公司全年营业收入下降难以避免。

    毛利率下降，财务费用环比持续上升

    公司三季度毛利率为27.53%，环比下降8.11个百分点，主要是受到销量大幅下降的影响。三季度财务费用占比环比继续保持上升趋势，公司前三季度财务费用占营收比例为9.14%，环比上升0.50个百分点，同比上升2.36个百分点。

    收购项目预计将增加公司约19%的水泥熟料权益产能

    公司在发布三季报的同时发布了关于竞购辽宁中北水泥有限责任公司、辽宁交通水泥有限责任公司、沈阳煤业集团黑牛沟采石有限公司股权的公告。辽宁中北水泥和交通水泥分别拥有一条5000吨/天的熟料生产线，公司欲竞购其80%的股权，如若竞购成功将增加248万吨的权益熟料产能，约占公司现有权益熟料产能的19%。

    盈利预测和评级

    我们预计公司2012年收入为102.87亿元，同比减少12.07%，归属于母公司的净利润4.39亿元，同比减少41.31%，基本每股收益0.23元。下调公司评级为"增持"。