投资要点：

    2012 上半年业绩增长3.98%，费用率大幅增加致业绩低于预期。2012 上半年

    公司实现营业收入48.9 亿元，同比下降5.58%，实现归属母公司净利润3.34

    亿元，同比增长3.98%，折合EPS0.18 元，低于我们中报前瞻预期的0.25 元。

    其中，2 季度公司实现营业收入25.9 亿元，同比下降22.7%，环比上涨12.3%，

    实现归属母公司净利润2.26 亿元，折合EPS0.12 元，单季同比下降1.6%，环

    比上涨110.1%。2 季度公司主营业务毛利率为34.4%，同比增加7.85%,环比增

    加6.73%。2 季度公司三费率达28.6%，同比增加12.2%，环比增加9.08%，导

    致业绩低于预期。

    水泥业务价升量跌，投资收益贡献主要利润。2012 上半年，东北地区水泥价

    格维持高位，公司水泥业务毛利率达36.5%，同比上升9.62%。其中2 季度，

    东北地区P?O42.5 均价达467 元/吨，同比上涨75 元/吨，环比上涨15 元/吨。

    销量方面，预计公司上半年销售水泥650 万吨，同比下降约20%，受此影响，

    上半年公司水泥收入同比下降7.2%。上半年，公司因出售江海证券及长春市

    政荣昌地铁管片有限公司股权，实现投资收益1.44 亿元，占利润总额约10.6%，

    折合EPS 约0.076，贡献了上半年的主要利润。

    区域新增产能有限，协同效果初显，下半年价格有望继续维持稳定。2011 年

    东北三省新增新型干法熟料产能约630 万吨，增长8.5%；2012 年，预计全年

    新增新干法熟料产能约500 万吨，增速仅6.3%。总体看，近两年东北地区新

    增产能供给有限。上半年，尽管需求走弱，企业发货量明显下降，但在企业协

    同作用下，东北地区价格维持高位。下半年，随着旺季来临，加上部分铁路等

    重点工程项目逐步复工，通过企业的协同，该区域价格将有望继续维持稳定。

    维持“增持”评级。11 年底公司拥有新干法熟料权益产能1180 万吨，目前仍

    有图们水泥4000t/d，哈尔滨水泥二线4000t/d 在建，其中图们水泥粉磨系统

    已于2012 年上半年投产。由于上半年东北地区需求大幅下滑，我们下调公司

    12 年销量500 万，至2000 万吨，下调12-14 年EPS 至0.40/0.52/0.67 元至

    （原12-14 年为0.55/0.66/0.79 元），维持“增持”评级。