投资要点:
2012 上半年业绩增长3.98%,费用率大幅增加致业绩低于预期。2012 上半年
公司实现营业收入48.9 亿元,同比下降5.58%,实现归属母公司净利润3.34
亿元,同比增长3.98%,折合EPS0.18 元,低于我们中报前瞻预期的0.25 元。
其中,2 季度公司实现营业收入25.9 亿元,同比下降22.7%,环比上涨12.3%,
实现归属母公司净利润2.26 亿元,折合EPS0.12 元,单季同比下降1.6%,环
比上涨110.1%。2 季度公司主营业务毛利率为34.4%,同比增加7.85%,环比增
加6.73%。2 季度公司三费率达28.6%,同比增加12.2%,环比增加9.08%,导
致业绩低于预期。
水泥业务价升量跌,投资收益贡献主要利润。2012 上半年,东北地区水泥价
格维持高位,公司水泥业务毛利率达36.5%,同比上升9.62%。其中2 季度,
东北地区P?O42.5 均价达467 元/吨,同比上涨75 元/吨,环比上涨15 元/吨。
销量方面,预计公司上半年销售水泥650 万吨,同比下降约20%,受此影响,
上半年公司水泥收入同比下降7.2%。上半年,公司因出售江海证券及长春市
政荣昌地铁管片有限公司股权,实现投资收益1.44 亿元,占利润总额约10.6%,
折合EPS 约0.076,贡献了上半年的主要利润。
区域新增产能有限,协同效果初显,下半年价格有望继续维持稳定。2011 年
东北三省新增新型干法熟料产能约630 万吨,增长8.5%;2012 年,预计全年
新增新干法熟料产能约500 万吨,增速仅6.3%。总体看,近两年东北地区新
增产能供给有限。上半年,尽管需求走弱,企业发货量明显下降,但在企业协
同作用下,东北地区价格维持高位。下半年,随着旺季来临,加上部分铁路等
重点工程项目逐步复工,通过企业的协同,该区域价格将有望继续维持稳定。
维持“增持”评级。11 年底公司拥有新干法熟料权益产能1180 万吨,目前仍
有图们水泥4000t/d,哈尔滨水泥二线4000t/d 在建,其中图们水泥粉磨系统
已于2012 年上半年投产。由于上半年东北地区需求大幅下滑,我们下调公司
12 年销量500 万,至2000 万吨,下调12-14 年EPS 至0.40/0.52/0.67 元至
(原12-14 年为0.55/0.66/0.79 元),维持“增持”评级。