点评：

    水泥业务量缩价涨，推动毛利润小幅增长。建材产品为公司最主要的业务，上半年营业收入占比为60%。由于区域市场项目开工率不足带来整体需求减少，公司水泥销量下滑较为明显，导致营业收入下滑7.21%。但通过提高市场主导地位和管控能力，公司有效维持并推高了东北地区的水泥价格高位，目前高标水泥价格仍450 元/吨以上，从而使水泥业务毛利率提升9.62 个百分点至36.46%，推动公司整体毛利润增长14.78%。

    期间费用大幅上升，非经常性收益挽回业绩。尽管营业收入下滑，公司上半年期间费用仍大幅增加，导致期间费用率增长了7.25 个百分点至24.33%。公司报告期将江海证券及长春市政地铁公司股权全部出售，带来投资收益大幅增加1.6 亿元；同时本期增值税退税和政府补助增加也使营业外收入增加近7000 万元，导致净利润中投资收益和营业外收入占比分别高达54%和19%。非经常性收益大幅增加是公司净利润实现正增长的主要原因。

    水泥步入传统旺季，参股金融企业利好全年。三季度为公司水泥销售的传统黄金时期，叠加投资拐点的出现，下半年销量有望回升，以公司目前的水泥销售价格，将获得丰厚利润。另一方面，公司参股的东北证券和吉林银行上半年都获得较佳的表现，其中东北证券上半年实现利润1.23 亿元，同比增长39%，为公司贡献业绩3781 万元。而相对于去年下半年的巨额亏损，今年东北证券预计将实现稳定盈利，因而参股金融企业对公司全年的利好效果将远远大于上半年。

    我们预计公司2012、2013 年的EPS 分别为0.69 和0.86 元，对应当前股价的PE 为7.54 和6.06 倍，维持“买入”评级。