事件：

    公司今日公布11年半年报，实现销售收入51.78亿，同比增长38.60%，实现营业利润5.2亿元，同比增长57.11%，实现归属于母公司的净利润为3.21亿，同比增长33.31%，实现每股收益0.17元，同比增长33.31%，略低于我们之前的预期。 评论： 积极因素：

    公司上半年水泥业务实现销售收入31.55亿元，同比增长58.31%，毛利率提升至26.84%，同比提升1.04个百分点，总体表现为量价齐升态势。产能方面，公司去年下半年新增的哈水二线（技改150万吨），通化特水日产2500吨和铁新水泥的一条日产2500吨生产线陆续转化为公司实际产量，同时得益于东北地区良好的供需格局，区域水泥价格从二季度开始迅速走出低谷，截至4月底已超出去年同期水平，目前已大幅超出去年同期价格水平，并维持高位。

    由于东三省目前水泥价格相比一季度末提升105元至155元，相比6月底普遍提升35元至45元不等，预计三季度公司水泥业务毛利率将获明显提升。公司５月以来日出货量８万吨至９万吨左右（水泥约６到７万吨，熟料２万吨左右），随着９月份全年最大的旺季到来，预计公司出货量将进一步升。

    公司往年投资收益的主要来源，东北证券和江海证券投资收益出现明显下降，但公司由于其参股企业亚泰生物药业出售１.２亿股吉林银行股份而获得大额投资收益，导致公司上半年投资收益出现约７.４％的增长。东北证券11年上半年实现归属于母公司股东的净利润仅8887万元，较去年同期的11040万大幅下降约80%，按公司对东北证券的持股比例，仅获2729万元投资收益，较上年同期减少６６１万元；公司所持江海证券股权投资收益也出现一定下降，但公司已与华融资产管理公司签订股权转让协议，以８.８亿的价格出售其所持３０.０８％的江海证券全部股权，若该股权转让协议下半年获通过，则公司可一次性获得约１.５２亿元的投资收益，增厚１１年ＥＰＳ０.０８元。

    消极因素：

    公司地产业务方面销售进度相对较慢。由于公司今年计划销售的数个楼盘开盘日期安排在７,８月份，同时个别项目进展低于预期（天津响螺湾项目），因而公司上半年实现销售收入约４.８８亿，距离全年３０多亿的收入目标尚有较大距离 业务展望与盈利预测 我们公司目前的股价相对其内在价值具有较高的安全边际。金融投资方面，公司目前控股东北证券持股比例为30.71%，以目前东北证券19.8元的股价计算，亚泰集团持股市值约38.85亿，可为亚泰集团贡献每股价值2.05元；公司出售其参股的30.08%的江海证券股权，协议价为8.8亿，折算公司每股价值约0.46元；公司参股吉林银行9.77%，参考韩亚银行10年6月份收购吉林银行18%股份所给出的21.6亿的收购价，则公司持有的吉林银行价值约每股0.62元。公司合计持有上述金融股权价值每股3.13元。

    水泥业务方面，公司现有及在建产能约2650万吨，74%的权益比例，以350元/吨的建设成本计算，贡献市值约68.6亿元，每股价值约3.62元。另外，煤炭，制药及商业零售等业务大致价值每股1.5元以上。因此不计地产业务，公司各业务合计股权价值达8.25元，相比目前7.28的股价，具有较高的安全边际。

    我们预计公司11年至12年公司每股收益分别为0.47元和0.63元，对应PE分别为15.42和11.52倍，维持"强烈推荐"评级。

    风险提示：

    宏观经济大幅波动风险 东北天气异常，影响工程施工进度 房地产价格在政策调控下销售困难 股市出现较大的系统性风险