水泥量价齐升 盈利能力增长 上半年，东北地区水泥行业供求关系改善，水泥价格大幅上涨，截至6 月底，沈阳P.O42.5 水泥的价格达420 元/吨，同比上涨90 元/吨，涨幅达27.27%；长春P.O42.5 水泥价格465 元/吨，同比增长90 元/吨，增幅达24%；哈尔滨P.O42.5 水泥价格达480 元/吨，同比增长100元/吨，增幅达26.32%。受益公司10 年长春双阳六线、通化二线、以及10 年年底收购铁新水泥的影响，公司上半年销量业同比出现大幅增长。在量价齐升的情况下，公司上半年水泥业务实现销售收入31.55 亿元，较上年同期增长58.31%。水泥行业毛利率达26.84%，同比增长1.04 个百分点。进入 8 月份，据悉，公司长春吉林地区的价格继续上调了15-20 元/吨。随着9 月份施工旺季的到来，东北地区水泥在旺盛需求的带动下，仍有价格上涨的动力。

    证券投资收益下降 目前，亚泰集团持有东北证券、江海证券、吉林银行的股权比列分别达30.7%、30.1%、9.76%。报告期内受国内证券市场呈震荡行情的影响，东北证券与江海证券的经营业绩受到一定的影响，同比出现下降。其中，东北证券上半年共实现净利润8887 万元，同比去年下降2153 万元，降幅达19.5%；江海证券净利润为-1362 万元，同比去年下降4288 万元。受东北证券与江海证券业绩下降的影响，报告期内，公司来自证券股权的投资受益同比去年下降1951 万元。下半年，随着江海证券股权投资的转让，预计公司证券投资收益将有较大幅度的提升。

    房地产业务毛利率提升 公司上半年房地产业务实现销售收入5.03 亿元，同比去年下降-15.46%。房地产业务的销售收入同比下降，主要是公司上半年结算面积略有下降，而下半年随着公司长春桂花苑、松原、梧桐公馆、沈阳等项目进入结算期，预计全年亚泰集团的结算面积将超过30 万平米以上，同比去年将提升50%以上。上半年，公司受所在区域商品房价格上涨的影响，毛利率同比上升，毛利率达32.34%，同增8.59 个百分点。

    三项费用率进一步降低 报告期内，公司三项费用支出共8.84亿元，同比去年上涨37.05%。三项费用的上升，主要是公司规模扩大，管理费用与销售费用同比大幅上涨。上半年 ，三项费用占主营收入的比例为17.07%，与去年同期基本持平。

    盈利预测与评级 我们预计公司水泥与熟料今年全年可以实现总销量2350 万吨。预计公司全年水泥出厂均价将达到365 元每吨，吨毛利将达到115 元/吨，预计全年水泥业务将实现销售收入88.57 亿元，毛利可达27.03 亿元。我们预计公司今年房地产结算面积超过30 万平米，目前地产均价超过6000 元/平米，预计地产业务板块将实现销售收入18 亿元。而公司持股东北证券、江海证券、吉林银行，随着江海证券的出售，预计今年能为公司带来2.2 亿元的投资收益。综合来看，我们预计公司11 年、12 年、13 年的EPS 可分别达0.6、1.01、1.25元对应市盈率分别为12.23、7.21、5.82 倍，继续给予公司“强烈推荐”评级。