业绩增长主要来自于水泥业务的增长

    2011年上半年收入51.78亿元，同比增长38.60%，归属于母公司的净利润3.21亿元，同比增长33.31%，EPS0.17元。业绩增长主要是水泥业务收益的增长，上半年水泥业务量价齐升，水泥业务营业收入31.56亿元，增长58.31%，水泥业务毛利率为26.84%，同比增加1.04个百分点 ? 房地产毛利率上升，盈利下滑；其他业务平稳增长

    上半年房地产单价同比上涨7-8%，但开盘量较少，营业收入为5.03亿元，同比下降15.46%，毛利率为29.05%，同比增加7.13个百分点。医药及其他业务营业收入分别为3.06亿元、12.13亿元，同比上涨分别为32.44%、32.36%，毛利率分别为47.02%、23.95%。

    管理和销售费用率下降，财务费用率上涨

    上半年销售费用率和管理费用率分别为4.98%和6.38%，较去年同期分别下降0.28和0.17个百分点，财务费用率为5.72%，较去年同期增加0.22个百分点，主要是由于公司在此期间发行中期票据带来利息支出上升。

    三季度水泥业务将同比大幅上涨，带来业绩的提升 东北地区尤其是吉林和黑龙江的水泥市场价格于今年5，6月份上调约100元/吨，水泥业务的盈利能力大幅度提升，这将在三季度得到全面体现。预计公司今年将实现水泥销量1780万吨，商品熟料销量540万吨，总销量同比增长42.7%。房地产业务在下半年将保持平稳，其他业务将维持稳定增长。

    风险提示 房地产业务加速下滑，水泥需求下降。

    估值较低，给予"推荐"评级 我们预计公司2011/12/13年EPS为0.56/0.82/0.93元/股，动态PE为12.7/8.7/7.7x，估值具有吸引力，维持"推荐"的投资评级。