不应忽略的东北水泥市场。今年一季度，东北地区的固定资产投资增速明显超过全国平均，辽宁、吉林和黑龙江的城镇固定资产投资分别同比增长30%、31%和19%，预计东北全年的FAI 增速有望超过30%；而东北三省合计水泥产能仅约1.4亿吨，2010 年水泥产量超过1.2 亿吨，从目前的公开信息看今明两年产能将负增长，供求基本平衡；东北地区的大企业市场份额较高，亚泰占据了吉林超过30%的水泥市场。在需求强劲、供求平衡、寡头垄断的背景下，我们认为，东北地区2011 年水泥提价的条件充分，水泥价格极有可能超预期。

    水泥价格超预期上涨。公司自结束冬储后，已先后4 次提价，累计涨价100~150元/吨，预计二季度价格仍有上调空间。价格上涨超预期的主要原因，一是今年吉林、黑龙江进入施工期较早，3 月份水泥需求已开始释放，较往年提前1 个月；二是吉黑两省的基础设施工程集中上马，今年吉林将新开工建设高速公路项目9 个，在建高速公路里程达到1655 公里，公司在吉黑两省的重点工程中份额较高，目前水泥生产供不应求，议价能力较强。

    吨毛利有望同比增长50%。根据市场数据，目前长春地区熟料价格350 元/吨，32.5水泥360 元/吨，42.5 水泥410 元/吨，价格同比上涨约10%，超出市场预期。我们认为东北地区水泥价格仍有上涨空间，预计全年平均价格将实现15%的同比涨幅。按公司年报数据，公司2010 年水泥综合均价为295 元/吨，吨毛利67 元/吨，预计公司2011 年可实现水泥综合吨毛利100 元/吨，同比增长50%。

    预计2011 年水泥产量将大幅增长50%。公司去年年底有2 条新型干法线、共300万吨熟料产能投产，并收购辽宁铁新水泥400 万吨产能，预计2011 年同比增加有效熟料产能700 万吨、合水泥产能约1000 万吨，使公司熟料产能达到1800 万吨、水泥产能达2300 万吨，2012 年可达到2500 万吨。2010 年公司实现水泥综合销量1625 万吨，预计2011 年公司可实现水泥综合销量（含熟料）2400 万吨、同比增长50%。

    商品房销售进入收获期。公司目前是吉林最大的房地产企业，项目储备主要集中在东北和天津，预计2011 年房地产项目的竣工面积在35~40 万平方米左右，由此估算今年来自房地产的收入有望翻番。

    首次给予“推荐”评级。我们保守预测公司2011 年、2012 年的EPS 分别为0.70元、1.05 元，对应当前股价的动态PE 分别为11.6 倍、7.7 倍。我们认为，公司2011 年的业绩增长主要来自水泥业务，参照水泥企业目前的估值水平，给予公司2011 年动态PE 为15 倍的估值，目标价10.5 元，首次给予“推荐”的投资评级。