事件：

    2019 年公司实现总营收约4.26 亿元，同比减少27.12%；归母净利润6604.50万元，同比增长107.85%；实现每股收益0.06 元，同比增长107.79%。

    投资要点：

    夯实经营基础，提质增效的成果明显

    报告期内公司业绩明显改善，整体经营质量大幅提升，主要由存量业务进一步优化所致，其中深化体制改革、全面建立职业经理人制度和首席内控官制度、重构科学的业绩考核体系能够更大程度的明确责任、降低经营风险，为持续改革垫定坚实的基础。业务上，19 年公司教育、小贷业务继续稳健经营，游戏业务大幅减亏，使整体经营状态得到进一步夯实。

    在教育业务方面，成都树德博瑞实验学校通过完善领导和管理团队，使学校的教学能力、品牌力和日常管理、后期保障能力稳步提升，成绩上体现为19年树德博瑞高考本科上线率96.2%，重本上线率63.1%，两项指标均再创新高，并双双超过19 年成都市教育局的省一级本科率和重本率。报告期内博瑞教育业务实现总收入约1.29 亿元，净利润3217.64 万元，毛利率保持稳定。我们认为公司在教育业务的竞争优势突出，经营的自我优化革新动能强，能够使该业务保持持续、稳健的成长性。

    小贷业务方面，报告期博瑞小贷实现营收4645.06 万元，净利润2368 万元，盈利能力稳步提升。博瑞小贷以业务风控为前提，对公司的小微产品进行了全面再升级，完成了小微分散化贷款的转型，全年累计放款超700 笔，放贷金额较2018 年同比增加近一倍，使小贷业务的经营业绩表现良好。

    游戏业务方面，19 年行业竞争持续加剧，版号审批数量也持续收紧使行业的中小型公司生存压力持续加大。因此公司目前的游戏业务仍处于挖潜降耗阶段，全年实现营收9040.72 万元，同比增长5.46%，其中漫游谷凭借重点游戏《全民主公H5》的多渠道发行使其全年业绩扭亏为盈，此外漫游谷目前还有多款在研游戏，使未来的业绩存在进一步改善的空间。

    租赁业务方面，公司持续丰富大楼商业配套和办公空间的运营，积极促进客户对公司楼宇业务的满意度和认可度，推进多个特色商业项目逐步落地，出租率83.71%和续租率77.06%表现优秀，报告期内共贡献839.76 万元净利润。公司的户外广告业务以加强存量梳理和稳健扩展为主，个别亏损点位的清理退出工作有序开展，同时开始布局全国主要城市的电梯横媒体资源，目前已经和多个大中型城市签订总代或合作协议。业绩上广告业务在报告期内实现收入1.12 亿元，毛利率22.53%，未来还存在改善空间。

    投资评级和盈利预测

    我们认为公司整体的改革发展、业务优化成绩已经开始显现，目前基本面稳健扎实，账面资金较为充足、资产负债率得到了进一步优化，为后续业务的扩展提供了良好的基础，未来的看点在于主业的进一步提质增效和外延并购的落地，整体看公司的经营已经驶入良性发展的阶段。综上我们给予公司“增持”的投资评级，在不考虑公司外延并购的前提下，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.07、0.07 和0.08 元/股，建议投资者保持持续关注。

    风险提示

    公司业务开展不达预期，经营业务发生重大变化，广告、游戏行业持续低迷，小贷业务坏账率大幅提升，后期外部并购及项目落地具有不确定性。