投资要点

    事件：博瑞传播公告发行股份购买资产暨关联交易预案，拟向成都传媒集团以发行股份的方式购买其持有的现代传播100%股权及公交传媒70%股权。现代传播100%股权初步作价39963 万元，公交传媒70%股权初步作价 42068 万元，合计8.2 亿元。

    公司2017 年底剥离了传统媒体印刷和发行资产及业务，如今拟并购两家优质的营销公司，改革推进力度加快。公交传媒负责运营成都市公交广告媒体资源，包括公交候车亭广告牌、公交车身、公交车载电视及公交车内看板等。2017 年，公交传媒实现营收9049 万元、归母净利润3776 万元（+44%）。现代传播成立于2018 年3 月27 日，拥有成都市人民政府无偿授予的成都市30 年（2018 年3 月31 日-2048 年3 月30 日）公交广告经营权。现代传播将其拥有的成都市公交广告经营权委托公交传媒运营，在委托经营期限内向其收取媒体资源经营管理费。公司拟并购的标的极具稀缺性，业务具有很高的护城河。

    公司极具改革动力，敢于尝试推动改革。公司新任董事长雷厉风行，积极推进改革，上任以来公司在公众形象、经营业绩和管理水平上都呈现全新的变化。

    公众形象方面，公司对官网实施整改，公司董秘在雪球等多种场合积极与投资者沟通；业绩方面，尽管2017 年公司业绩明显下滑，但2018Q1 归母扣非净利润同比提升79%，业绩触底反弹趋势明显。管理水平方面，公司在2018 年明确了新战略目标，实施横向专业化重组和纵向压缩管理层级的管理方法，保证组织效率，抓严格的月评季考，奖罚分明。与此同时，作为成都市国资委旗下唯一的文化传媒类上市企业，公司在政策、人才吸引方面具有独特的优势。

    并购标的对业绩的承诺将直接增厚公司业绩。公交传媒2018-2020 年承诺扣非归母净利润分别不低于4302/5362/6524 万元；现代传播2018-2020 年承诺扣非归母净利润分别不低于729/1343/1820 万元。考虑到博瑞传播2017 年归母净利润为3480 万元，公交传媒（70%）、现代传播的并表将大幅增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑公交传媒、现代传播并表，预计2018-2020 年EPS 分别为0.04/0.03/0.04 元，对应PE 为131/135/134 倍。我们认为，博瑞传播的核心看点在于未来的资产整合和国企改革上，应该关注公司未来的改革动向，暂不对博瑞传播做投资评级建议。

    风险提示：改革推进力度和报批时间不及预期、并购标的业绩不及预期风险。