投资要点：

    　　内生增长乏力，公司面临经营转型突围的阵痛期。报告期内，博瑞传播拉开了战略转型序幕，以移动互联为核心，以数字娱乐集群和产业金融体系为两翼，积极探索创新型传媒集团公司转型升级的道路，但效果不达预期。2016年公司全年实现营业总收入10 亿，较上年下滑18.97%；实现利润总额0.9亿、归母净利润0.6 亿，分别较上年下滑1.35%和19.46%，扣非净利润出现首亏，较上年下滑191.6%。截至2016 年末，公司总资产43 亿，归属于母公司所有者的股东权益为36 亿。公司内生增长乏力，面临经营转型突围的阵痛期。

    　　传统媒体业务增速下滑，文化产业并购基金推动转型升级。受传统媒体行业整体需求收缩的影响，公司的传统纸媒经营业务发行投递、印刷、报媒广告业务收入同期均出现加速下跌，印刷、广告、发行及投递收入分别下滑25.20%、11.55%、6.01%。2016 年，公司参与投资3 只文化产业并购基金，投资创新文化产业，确保新媒体、新业务的可持续性发展，推动公司广告、发行投递、教育等产业转型升级。

    　　“传媒+金融”协同效果未达，“风控+内控”严格控制经营风险。公司以现有的小贷业务为基础，打造产业金融体系，报告期内斥资1.68 亿切入四川担保业，促进公司产业金融结构优化升级。在宏观经济低迷和不良贷款持续高企的环境下，小贷公司受逾期贷款清收压力和贷款基准利率的双重影响，效果未达预期，全年仅实现营业总收入4344 万元。但博瑞小贷在同成都中小保、成都小保等国有担保公司的业务合作中，有效控制了新增业务的回款风险、强化内部管理流程控制、加大存量逾期贷款的催收力度。

    　　移动游戏业绩不及预期，数字娱乐集群布局仍在探索。2016 年公司互联网游戏业务营收较上年下降41.25%，为扩大游戏的市场影响，人力及推广等运营成本出现较大幅度增长，营业成本较上年同期只有小幅下降12.74%。受游戏竞争日趋白热化、老游戏生命周期衰减、新游戏上线速度放缓等因素影响，公司游戏流水出现大幅度下滑，收入和利润双降。未来公司将继续深化网游产业链资源融合，以移动游戏为重点，延续精品，2017 年重点研发手游《七雄争霸 2》和《全民主公2》，挖掘策略、塔防、格斗等产品优势，研发H5版《七雄争霸》和《全民主公》，在H5 和休闲游戏领域储备团队与产品。同时推进在影视、动漫、电竞和其他周边产业上的探索和布局，公司旗下的梦工厂将继续与腾讯和韩国Netmarble 等公司合作，推动相关手游的上线运营，尽力延长《侠义道》等系列老产品的生命周期。网络游戏版块预计全年上线新游戏总数5-8 款，公司数字娱乐集群的构建仍在探索中。

    　　盈利预测与投资建议。公司未来看点：（1）“传媒+金融”全新业务发展模式：公司投资的小额担保公司，有利于实现小贷业务与融资性担保业务的协同发展，为重点客户提供一体化、全方位的金融服务，加强用户粘性，提升用户体验。（2）新媒体布局：公司成立的产业并购基金从IP 发力，掌握产业链上游源头资源，构建泛娱乐数字生态。（3）教育服务布局：未来公司将继续夯实以树德博瑞学校及九瑞大学堂培训为主的K-12 基础教育业务，积极并稳健地推进早期幼儿、艺体培训等教育细分市场，寻求业务突破与新的利润增长点。预计2017-2019 年EPS 分别为0.06 元、0.06 元和0.07 元。鉴于公司传统业务转型和新业务布局效果仍需观察，因此我们给予暂不评级。

    　　风险提示。游戏、教育等新业务布局低于预期风险。