投资建议

    目前公司在国内和海外市场持续开拓,内外并举力推产品迭代升级,拳头产品即将陆续而至,游戏业务有望在未来迎来爆发式增长。游戏业务作为公司转型的第一条板我们认为仍将是公司未来发展的重心之一。我们看好以博瑞传播为代表,具有资金&平台优势并坚持走研发立业的中大型手游开发商。我们上调公司2015-17年EPS预测至0.32/0.46/0.63元,上调幅度分别7%、13%和37%,对应2015-17年PE分别为38X、26X和19X,给予强烈推荐评级。

    投资要点

    投资要点1:在经历了第一次转型的蜕变以及第二次主动转型的洗礼,博瑞传播的自我革新之路并未停歇,管理层换届和新领导班子任命于年初完成。曹建春先生担任公司第九届董事会董事长,而公司同时正式任命魏啸为博瑞传播副总经理,全面接手公司新媒体业务版块,主要负责新媒体游戏相关业务的发展规划及投融资等。游戏业务负责人领军公司新媒体板块彰显了公司深耕游戏产业的决心和信心,第三次转型攻坚的大幕或将拉开。

    投资要点2:从当前博瑞的业务结构上来看,游戏占收入尤其占毛利的份额不断提升,在一定程度上对冲了传统业务的下滑,使得公司业务总收入在过往几年中依旧呈现出稳中有升的态势,09年至14年,公司营业收入复合增长率为12.5%;而网游业务14年的收入规模已经占总规模的25%,五年复合增长率为45%。而14年游戏业务毛利润更是占总毛利近五成,一跃成为公司主要的利润来源。

    投资要点3:2014年移动游戏市场依然处于快速上升阶段,用户规模以及增长速度在各细分市场中的表现也最为优异。我们认为移动游戏由于具有便携性、操作简易性和强互联等特征而更迎合碎片化娱乐的大趋势,其用户规模以及增长速度在游戏各细分市场最大最快。移动游戏目前依然处于用户&营收规模的高速增长状态,我们认为未来三到五年内仍将维持较高的产业热度。

    投资要点4:根据公司14年年报披露,研发费用较往年大幅增加,主要是公司加大游戏产品的研发力度,全年共投资10678万元推动产品的升级、迭代及手游产品的开发。而去年开始,博瑞游戏在全国先后布局的12大游工作室不断整合打磨至今也正在加速研发全新的游戏产品,预计拳头型产品将在下半年陆续推出,业绩有望全面爆发。

    风险提示:政策风险,游戏产品的不确定性所导致的经营性风险。