投资要点

    事件：日前，我们和博瑞传播的董秘和分管新业务的副总进行了交流。

    新兴业务正在成为公司利润的主要贡献力量。博瑞传播过去是经营传统纸媒体的企业，随着近年来相继引进新型传媒业务，公司的利润点呈现多元化的趋势，游戏业务占收入的比重达到第二，占比25.96%，但由于游戏业务的高毛利，实际上游戏已经成为博瑞传播的利润最大贡献力量。

    传统业务老树也有新芽。博瑞传播的纸媒体业务虽然面临行业整体不景气的压力，但是博瑞传播创新的寻找到了传统业务的新发展点：电商物流和配送业务的结合、平面媒体广告代理向户外广告业务的拓展、印刷业务向商印特别是包装印刷扩张，使得业务面得到广泛延伸，而不仅仅局限在纸媒体上，有效的化解了传统业务下滑带来的业绩风险。

    教育业务想象空间巨大。博瑞传播和成都最好中学之一的“成都九中”合作办学的项目在过去十年间取得了巨大的市场认可度，考虑到未来优质教育资源将更加趋于稀缺，同时已经成熟的学校教育体系存在和在线教育相结合的可能性，如能产生协同效应，教育业务未来前途无限。

    小贷业务风险低，或成协同效应。公司和小贷子公司防火墙制度完善，无需担忧金融风险。未来小贷业务或更多为公司的发展服务，形成两者的协同作用，促进公司的业务更进一层楼。

    估值与评级：我们预计2015年到2017年，博瑞传播的收入为18.64亿、20.63亿、23.27亿，对应的EPS为0.39元、0.42元、0.48元。目前，大传媒板块整体估值在60倍左右，考虑到目前公司新兴业务积极发展，或有业务将给公司带来估值的提升空间，给予10%的估值溢价，对应的2015年目标价为25.74元，首次给予“买入”评级。

    风险提示：游戏业务发展或不达预期、传统媒体下滑速度或超过预期。