首次覆盖

    传统业务下滑，持续转型迫在眉睫：面对传统媒体行业趋势性下滑，公司较早完成新媒体业务的培育、发展，与相关产业升级。2014年全年实现营业总收入168,505.85万元，比上年同期增长5.55%，公司实现利润总额41,676.89万元、归属母公司所有者的净利润28,094.65万元，分别比上年减少16.87%和16.89%，扣除非经常损益后，分别比上年减少14.32%和13.36%。造成公司业绩整体业绩低于预期的主要原因是由于传统广告、印刷和发行业务的收入和利润均出现负增长。其中，广告业务利润下滑39.93%，印刷业务利润下滑43.30%，这直接导致了公司业绩增速放缓。而公司今年将积极探索传统媒体业务的转型与产业链的有效延伸，我们认为传统业务的持续下滑将倒逼产业谋变，转型将是公司未来几年的主旋律，其中蕴含生机。

    游戏业务可圈可点，全年仍具看点：从新兴业务的布局来看，公司两家网游子公司梦工厂和漫游谷都是国内优秀的互联网企业，旗下有一系列一线游戏产品及精品IP，已构成“端游+页游+手游”的全产品线模式。2014年，公司网游收入4.22亿元，同比增长116.58%，占公司营收25.96%，略低于广告业务4.41亿元的收入，稳居公司营收占比第二位。而今年公司游戏在国内以及海外市场将会持续投入，产品的升级、迭代及手游产品的开发将会加大研发，业务有望保持高速增长。且公司手游产品定位精品，与腾讯等互联网游戏平台的合作为公司手游业务的长期稳定增长奠定基础。目前分管集团新媒体业务的魏啸总属行业资深老人，相关项目资源丰富，作为目前博瑞游戏的负责人，去年以《龙之守护》等为代表的上乘佳作足见功力。游戏业务作为公司转型的第一条板我们认为仍将是公司未来发展的重心之一，而随着互联网+的浪潮袭来，公司基于自身优势业务与资源出发对互联网新兴业务模式的探索已经展开，外延动力依旧充分，值得投资者关注。

    管理层换届完成，或迎春风化雨：公司关于《九届董事会第一次会议决议公告》显示出公司管理层换血即将完成，前期政策风险得以释放，种种迹象表明公司有望在新管理层带领下，巩固现有经营成果，加快业务结构的持续转型升级。而新鲜血液有望使管理团队更加专业化，随着公司治理结构的稳定，盈利能力有望进一步加强，为公司未来发展打开了向上空间。博瑞传播作为市属国资平台下的优质传媒上市公司，较同类型公司蕴含改革的预期更为强烈，对此我们将会持续关注。我们预测公司20152016/2017年EPS分别为0.30/0.40/0.46元，当前股价对应市盈率分别为53/40/35倍，首次覆盖，给予推荐评级。

    风险提示：1.业务推进不达预期，2.行业系统性风险。