与预测不一致的方面

    虽然博瑞传播上半年收入同比增长了8%，但其净利润同比下滑13%，不及预期，这主要是因为传统业务表现弱于预期。公司二季度的收入/净利润分别为人民币3.94亿元/6,600万元，同比增长4%/下降28%。

    要点

    1) 传统业务表现弱于预期。2014年上半年印刷、广告与出版业务的收入和毛利分别同比下滑了26%/37%，而我们此前预测收入将同比增长5-10%。我们认为这可归因于宏观环境疲软以及来自新媒体的激烈竞争。

    (2) 新业务虽已发力增长但拉升仍显不足。游戏业务收入同比强劲增长226%，对总收入/净利润的贡献达到了20%/23%；这一表现得益于：i) 2013年11月完成了对于?漫游谷?的整合；ii) 推出主要手游产品《龙之守护》。这款游戏于5月底登陆韩国市场并累计实现收入人民币1,500万元。博瑞传播详细阐述了在下半年联手百度和腾讯等领先游戏平台再推8款游戏的计划。下半年公司还将在台湾和北美等海外市场推出主要游戏产品。公司的小额贷业务也表现出色，上半年收入/净利润同比增幅分别为25%/24%。

    投资影响

    我们预计盈利压力将贯穿2014年，因为新业务增长不太可能抵消传统业务收入/盈利的下滑。我们将我们的2014-16年每股盈利预测下调了10%-12%，并将基于PEG估值法的12个目标价格下调了16%至人民币10.1元（1.25倍的PEG倍数保持不变）。鉴于下行空间有限，我们维持对于该股的中性评级。主要风险：传统业务表现弱于/强于预期。