事件:

    公司发布2013 年业绩报告,报告期内,实现总收入为15.97亿元,较上年同期增17.7%;归属于母公司所有者的净利润为3.38 亿元,较上年同期增18.3 %;基本每股收益为0.53元。

    点评:

    1、传统媒体业务持续萎缩,网游、小贷业务良性衔接。

    公司业务在 2013 年经历“新旧更替”,由于“漫游谷”直至13年末才完成并表,公司全年业绩略逊于我们此前预期,但这并不影响我们对其分项业务的把握。传统媒体业务(包括:印刷、发行和平面广告业务)收入压力尽显,毛利率亦遭遇不同程度下降,而这样的趋势在未来仍将延续。小贷业务在 2013年新旧媒体业务转换的过程中起到了“定海神针”的作用,新增贡献超过 1.2 亿元营收和 6300万净利润,有效的抵消了传统业务下滑的负面影响。但受制于有限的资本金和不良贷款的或有损失,后续小贷业务将难以持续大幅增长。因此,公司中长期业绩增长将主要转向网游业务的内生增长和户外广告业务的外延扩张。

    2、游戏业务:新品迭出、渠道连横。

    在完成了对漫游谷70% 股权的收购后,公司在端游和页游领域的布局已趋于完善,展望014年,博瑞在稳定游戏产品存量业务的基础上,将通过自主研发等方式加速推出手游新品,顺应行业趋势。漫游谷旗下《七雄 Q 传》手游版已开启不删档测试,预计今年上半年正式商业化运营;梦工厂年度手游大作《龙之守护》 获得了极高的关注度,将由百度旗下的手游发行主体“百度多酷”全权代理并在国内发行,而其在韩国的运营推广将由韩国知名游戏发行商CJ &M 独家代理,强势渠道商和发行商的介入使市场对《龙之守护》的成功充满信心。根据公司的计划,14 年漫游谷将重点研发包括页游、手游在内的15 款游戏,其中上半年计划上线6 款,下半年上线 9 款;重点培育 4-6 款月流水过千万的产品。我们认为,公司在产品研发与渠道运营(与腾讯战略合作、与久游联合运营《劲舞团 3》)上的努力有望在 2014 年获得超额回报,后续公司新游如果能借道“漫游谷”登陆微信或腾讯游戏平台,新媒体业务估值将再次上修。

    3、户外广告业务:全国性布局端倪初现,外延并购增厚业绩。

    2013年,公司在户外广告业务领域积极布局;11月,通过收购“杭州瑞奥”(65%的股权)和“深圳盛世之光”(51%的股权)将户外广告业务辐射至华南和东部沿海两大重要媒体圈;同年 12 月,公司以 4680 万元/年的成交价,竞得武汉轨道交通 4 号线一期工程 15 个车站站内媒体广告设置位 9 年的经营使用权,从而锁定了华中重镇的稀缺展示资源。再加之公司较早前在海南和四川本地的重要部署,“博瑞眼界”已迅速扩张成为全国性的户外广告运营平台。该项业务 13年全年实现营收 2.03 亿元、净利润 2500 余万,分别同比增长 16.7%和 56.0%。而受益于 13 年末的多项资本运作,今年该项业务仍将高速成长,根据我们的估算,杭州、深圳和武汉项目并表后有望带来 1.5 亿/年的增量收入和超过2800万/年的归属母公司所有者净利润(已剔除少数股东权益)。

    4、上调至“增持”评级。

    在传统媒体业务持续萎缩的大背景下,若要达成管理层设定的 20亿元的收入目标,不仅需要“漫游谷”和多家新购户外媒体项目的并表贡献,还需要依仗公司原有网游和广告业务的内生性增长,而梦工厂游戏新品的崛起使我们对公司新媒体业务的成长增添了一份信心。我们预计,公司 14 和 15 年EPS 分别为 0. 65和0.80元,对应 PE分别为 37 和 30倍。公司当前的部分传统媒体业务、小贷业务和漫游谷的“七雄争霸”产品仍是稳定的“现金牛”,而网游新品的推出将有助于提升其业绩的弹性,近10 亿现金储备则有望打开其外延并购的空间。综上,我们上调评级至“增持”,后续将根据手游产品的推广效果对评级进行调整。

    5、风险提示:

    “漫游谷”业绩不达预期、梦工厂手游新品推广不利、户外广告业务开拓逊于预期、小贷业务不良贷款风险。