报告摘要：

    12年上半年每股收益0.27元，低于市场预期。12年上半年公司实现营业收入6.54亿元，同比增长1.0%；归属于母公司股东净利润1.71亿元，同比减少13.6%，对应EPS为0.27元，低于市场预期。其中二季度单季收入增长0.7%，净利润减少27.2%。收入平稳而净利润显著下滑主要由于：1）毛利率同比下降1.6个百分点至50.5%；2）管理费用率同比上升2.2个百分点至10.6%；3）投资收益同比减少104%。

    收入增长主要来自广告和发行投递业务，印刷业务收入有所下降。上半年传统媒体三大业务中，广告收入同比增长9%，发行投递业务收入同比增长23%，印刷业务收入同比减少8%。广告收入增长主要来自户外媒体数量增加以及新增全案策划业务，其中成都通已于去年底投入运营，泽宏嘉瑞上半年并表亦贡献净利润82.21万元。随着海南博瑞三乐7月并表，下半年户外广告收入增速将进一步提高。而发行投递业务收入增长主要来自电商配送业务。

    网游产品上线整体推迟，关注《劲舞堂》上线后的表现。上半年网游收入同比减少19%，主要由于公司网游上线计划整体推迟，导致上半年无新产品投入运营。

    在传统MMORPG市场增长放缓的背景下，公司一方面加大页游和手游的研发力度，另一方面通过并购、引进等形式丰富产品线，此外还创立了1732大型游戏平台以打造综合性游戏运营平台。下半年公司将上线运营《劲舞堂》《寻龙记》《三国演义》《梦江湖》《小宝升职记》《圣斗士传说》等多款游戏，其中《劲舞堂》上线后的表现值得关注，预计网游业务收入全年将实现正增长。

    关注后续新媒体产业链拓展及新业务突破，维持“增持-A”评级。鉴于上半年业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.63、0.70、0.75元，三年复合增速6%，当前股价对应12年PE为16倍。考虑到公司在新媒体产业链及新业务拓展方面一直较为积极，我们维持“增持-A”评级，目标价11.3元。

    风险提示：外延扩展项目业绩不达预期风险，宏观经济增长持续低迷风险