公司整体业绩低于预期。2012年一季度公司实现营业收入3.01亿元、营业利润1.06亿元、归母公司净利润7977万元，同比分别增长1%、5%、10%。EPS为0.13元，扣除非经常性损益后EPS为0.13元，整体业绩低于市场和我们的预期。业绩低于预期的原因是：广告收入受宏观经济等影响同比增速低于预期；网游收入因新产品未上市而同比未增长，印刷业务亦与上年持平，均低于预期。

    报告期内，各项业务毛利率保持稳定，符合预期；而收入结构变化带动整体毛利率提升（从50%升至53%），因此净利润增速（10%）明显高于收入增速（1%）。

    毛利率较高的发行投递和广告业务收入占比有所提高，而纸张代理等毛利率较低业务收入占比有所下降。

    报告期内，管理费用率因11年下半年公司新增发行投递员工而同比增加1.4%，导致三项费用率同比增加0.8%至13.3%，未来将较为稳定；整体财务状况健康良好。

    展望2012年二季度，预计：1）广告业务将有较高增速，其中博瑞三乐将完成所有手续开始并表；2）梦工厂将有新产品上市，带动网游业务收入增长，同时《AU2》将小规模封闭测试；3）印刷、发行投递业务将保持平稳增长。

    维持盈利预测，维持“推荐”评级。预测公司12-14年EPS分别为0.67、0.80、0.94元，在当前股价（11.25元）下，对应PE17、14、12倍，估值较低。我们认为公司新媒体发展是其估值提升的关键因素。虽然近两年网游业务发展不达预期，但其传统业务中户外广告等皆有所突破，保证良好业绩也奠定新媒体发展基础。我们长期看好其稳健并创新的坚持发展战略，将继续以内生和外延双路径全面快速发展传统业务和新媒体业务，并逐步培育新项目从而改善现有产业链或形成新增长点以丰富收入来源。保守预计公司2012年能完成目标，目前具有低估值优势，维持“推荐”评级。综合扣除非经常性损益前后的业绩复合增速，我们认为其应享有22倍PE，对应6-12个月目标价为14.74元。

    风险提示：

    公司业务多样化带来的业绩影响因素增多；游戏和互联网业务的运营管理经验不足；网游业务的高风险性。