公司1 季报业绩符合我们预期。公司 2011年实现收入 3 亿，同比微增 1.3%；

    营业成本 1.4 亿，同比下降 5%；毛利率同比提升 3 个百分点至 53.4% ；实现归属母公司净利润 0.8 亿，同比增长 10%；每股EPS 0.13元。

    2012年Q1经营情况：各项业务整体表现平稳，公司总收入增速缓慢和整体毛利率提升均和印刷业务有关。1、公司 1 季度收入增速放缓（+1 .3% ），主要是受印刷收入下降影响，我们在之前年报点评中就提示“建议市场对公司 1 季度业绩预期可适当调低，原因是公司历史上1 季度业绩平淡，同时今年 2 月并购项目在 1 季度仅体现部分业绩。” 这可从公司母公司利润报表（主要体现公司印刷业务）得到验证，母公司今年 1 季度实现收入 1.28 亿，同比下降 4%，印刷业务收入下降，主要原因是新闻纸价格今年 1 季度下降了 7%（见图 1），同时商报 1季度发行量有所下降（目前已恢复去年同期水平）。

    2012 年后续经营展望：我们判断后续季度将呈现逐季递增的良好态势。1、2季度开始预计各项业务将开始复苏，2、公司 1 季度整体毛利率同比提升 3 个百分点达到 53%，主要受益于公司 1 季度印刷业务毛利率同比提升3 个百分点达到 36%有关。3、公司1 季度各项业务整体经营平稳：代理商报广告虽受房地产广影响，仍然略有增长；发行投递业务受去年同期人工成本上涨的负面影响在今年得到消化，受益于“ 成都通”户外广告和《成都商报》代理发行费率提升，使今年发行业务毛利率有所提升；印刷业务正如前面分析，受商报发行量下降影响，收入有所下降，但毛利率明显提升；户外广告受1 季度淡季影响，上画率不高，与去年持平；游戏业务受新产品主要在 2 季度开始推出，梦工厂表现正常。

    预计上半年业绩增速会在 16%以上，不排除达到 20% 左右的水平；2 季度预计将带来不错新增业绩贡献的，主要是海南三乐预计将于 5 、6 月开始并表（2012年对赌协议净利目标 0.3 亿），和博瑞梦工厂合资公司推出的网页游戏。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们维持公司 12~14 年EPS 预测为 0.71 元、0.81 元和 0.92 元，当前股价对应 12~14 年PE分别为 16倍、14倍和12倍。

    公司在新一届董事会班子成立时提出“未来3 年再造一个新博瑞”的发展目标，意味着未来 3 年每年业绩保持 30% 的增长；出于审慎考虑，我们没有据此上调公司后续盈利预测，不过公司后续业绩存在上调空间，包括来自博瑞梦工厂合资公司新游戏推出、杭州天堂代理 T3游戏《AU2 》的超预期表现，以及潜在并购项目落地。 2、后续值得关注的因素有：天堂网络代理韩国T3出品的《AU2 》有望于 3 季度下半段开始在国内运营，梦工厂所得税有望从2011年的25%降到2012年的 15% （梦工厂过去享受 15% 所得税优惠），公司在新媒体或新项目方面的拓展等。

    风险提示：房地产市场调整，有可能影响到商报广告代理投放。新媒体收购进程可能低于预期