业绩略低于市场与我们预期。12年 1季度公司实现营业收入3.01亿元、营业成本1.4 亿元，分别同比增长1.3%和-5.0%。公司实现归属于上市公司股东的净利润 0.80 亿元，同比增长10.1%，对应全面摊薄EPS 0.13 元，略低于市场与我们预期（我们在1季报前瞻中预测业绩为0.14元，同比增长20%）。

    净利润增速显著高于收入增速的原因主要在于毛利率的提升。 1季度公司综合毛利率同比增长3.1个百分点达到53.4%（环比上升12.3 个百分点，比11年全年提高 4.5 个百分点）。毛利率提升的主要原因在于一方面报纸印刷业务毛利率有所上升，另一方面在于毛利率较高的广告业务（11年毛利率为68.21%）收入占比提升，同时广告业务毛利率也处于上升通道中。我们预计随着公司广告业务尤其是户外广告业务的快速增长（11 年广告业务、户外广告增速分别为 18%、43%，远高于整体12%的收入增速），公司综合毛利率仍将处于稳中有升的趋势。

    收入增长主要来自广告及投递与发行业务，费用率略有上升。1 季度公司传统业务基本保持相对稳定的态势，同时游戏业务发展基本稳定（《劲舞团2》仍在稳步推进中，但是由于业务协商原因运营时间有可能推迟），收入增长主要来自户外广告与投递业务，其中投递业务增长主要来自第三方物流配送贡献。同时公司销售费用率为 3.3%，与去年同期持平，管理费用率则有所上升，同比上升 1.4个百分点至10.9%，主要在于管理层薪资奖励因素影响。

    期待公司新媒体战略不断推进，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计 12/13 年 EPS 分别为 0.75/0.94 元，当前股价分别对应 15/12 倍 PE，显著低于传媒行业同期 28/23 倍 PE 的估值中枢。我们期待公司“三年再造一个博瑞”的战略能够逐步获得成功，同时考虑到公司较低的估值水平以及在新媒体领域持续收购布局的可能，继续维持公司股票“买入”评级。