2012年一季度业绩低于预期：

    2012 年一季度公司实现收入 3 亿元，同比增长 1.3%；实现净利润7980 万元，对应每股收益 0.13 元，同比增长 10% 。一季度为公司淡季，业绩低于预期。净利润增幅大于收入增幅主要是由于毛利率上升所导致的。

    正面：

    主营盈利能力增强，单季毛利率显著提升。今年一季度毛利率为53.4% ，较去年同期提高了 3.1%，较去年 Q4提高了 12.3个百分点。剔除季节性影响，毛利率相对较高的报业广告增长相对较快，收入占比提升；发行投递业务盈利略有改善，是毛利率提升的主要原因。

    负面：

    网游和户外广告增长低于预期。一季度公司梦工厂的网游业务基本与去年同期持平，同比不增长；户外广告受宏观经济疲软、楼市低迷的影响，增速亦低于预期。这两方面原因导致公司收入增速低于预期。

    发展趋势：

    1）二季度梦工厂将推出新网游游戏，全年计划推出 4 款页游，预计网游业务将有所改善；2 ）外延并购的海南博瑞三乐预计将在二季度开始并表，二季度业绩增速将提升；3 ）公司计划在未来三年再造一个博瑞，持续的外延并购仍将是重要看点。网游《劲舞团 2》的运营，将是 12 －13年新增网游利润的重要来源。

    估值与建议：

    维持12 年－13 年每股盈利分别 0.8 元和0.95 元，对应增速分别为26.9% 和19% ，目前股价对应 PE分别为14x 和12x，处于板块估值的低端，维持推荐评级。

    风险提示：

    平媒广告和网游行业增长放缓，带来业绩持续低于预期