主要观点

    公司确定新目标"三年再造一个新博瑞"，2012年重在夯实基础

    公司管理层明确希望三年再造一个新博瑞，主要体现在收入、利润尽量在三年实现100%的增长。为了确保整体团队具有动力，实行高管薪资与业绩挂钩。

    公司实现方式主要是三个层面。首先是原有传统业务的内生增长，这部分业务的增长基本保持在年均5%--7%的增长，力争做到10%。其次是现有业务的横向扩张和整合，有望达到10%或者更多的一个增长。最后是外生性的增长，并购整合以及新的项目投资是重要方向。 公司2012年重点推进的几个方向有望出现达到或超过30%的增速。主要是户外广告、电子商务的配送、商印和游戏。部分业务由于目前在公司中占比较小，基数较低，所以对于公司整体业绩的贡献年内不会特别明显。但是公司目前战略调整的一部分，比如电子商务，是公司适应目前市场新媒体发展需要的一部分调整并且刚开始推进的业务。

    户外广告仍有较大提升空间，整合营销开始布局

    2011 年广告业务实现营收3.73 亿元，同比增长18.46%，在总收入中的占比为28.53%；毛利率68.2%，其中，户外广告实现收入1.36 亿元，同比增长43%，占总广告收入的36.5%，在2012年这部分业务仍然有较大的提升空间。首先，2011年总计出资5577 万元成功续拍成都双流国际机场收费站落地大牌，在年内刊例价仍然有不小的提升空间。其次，武汉银福项目磨合顺利、业绩将有进一步提升；成都春熙路步行街LED 项目正式投入运营，年内对公司户外广告业务贡献较大。再次，"成都通"去年取得户外广告所有权和发布权时点比预期延后，所以今年会是该项目实际产出的真实反映。最后，公司2 月收购海南博瑞三乐传媒有限公司60%股权，公司将户外广告业务向省外扩展，有助于建立具有网络优势的全国性户外广告发布平台。

    公司从目前的广告代理业务向广告营销全方位布局的战略已经开始实施。目标是形成涵盖广告创意、媒介广告代理、公共关系服务等综合服务的产业架构，进一步提升公司广告营销业务的盈利能力。公司2 月投资1827.38 万元受让成都泽宏嘉瑞文化传播有限公司55%股权，此举就是公司进一步拓展全案广告策划业务的开始。未来公司会在整合营销领域有进一步布局，同时考虑其他的并购整合项目，通过外生性的增长来加快这一部分业务的快速增长。

    创意成都租金贡献收入，藉此成为公司新媒体的平台

    创意成都目前入住率达到60%左右，有望进一步达到80%。创意成都的楼面面积为56,308.13平方米，按照每平米每月100元的收入（租金收入85元，政府补贴15元），年内租金收入粗算为5400万元。这是创意成都最直观的收入价值。我们应该看到还有2方面的价值有待进一步挖掘。一是创意成都2011年有1.96亿元的公允价值，今年仍然有提升空间。二是公司希望创意成都成为文化创意总部基地，产生平台价值，有更多文化企业入驻，这样一方面可以有业务上的合作，另一方面产生整合资源的优势。 游戏业务有望扭转颓势，布局有所调整

    公司游戏收入2011年为0.96亿元，但是净利润有所下降，主要是由于市场竞争激烈营销费用上升，以及2010 年梦工厂取得704 万政府补贴，2011 年没有此项收入。预计梦工厂11年的退税将在12年实现。公司年内最为引人注目的游戏项目即是代理韩国T3《Audition2》游戏项目，劲舞团2是1的续作，代表了亚洲歌舞游戏的顶尖水平，是公司年内游戏业务的主打项目，并会进入音乐社区，提高公司的用户黏性。公司旗下的泥巴科技今年的一大特色是推出一款模板游戏--三国演义，让用户自己开发和运营。由于目前整个游戏市场的格局在发生变化，传统的客户端游戏的份额在逐步缩减，而网页游戏大热，公司适应这一变化年内将推出5款网页端游戏，对于公司游戏业务的提升有很大的助推。同时适应移动互联的发展需求，投资北京格讯科技，推出"翻客"移动交友手机游戏。目前公司的游戏格局已经改变了传统的主打客户端游戏的格局，而是网页、移动互联游戏全面布局。被市场所高度关注的游戏业务今年将进入一个全新的发展期，如果网页游戏和手机游戏的部分能按照预期推进，业绩有望达到30%左右的增长。

    维持"推荐"评级，公司目前最大吸引力来自估值相对较低

    公司主要看点： 传统业务中业绩增速达到30%左右的项目：1）商印，毛利率还有进一步提升空间；2）电商配送收入增长。 户外广告是公司几大主要支柱业务中，增长超过30%最为明确的一部分业务。 网游收入，老产品保持稳定，新项目有望收入增长达到30%，但是由于项目大部分上线将在下半年，以及在公司整体收入占比仍然较低，所以全年对公司业绩贡献有限，重在公司布局建设。 文化地产。公司除创意成都外的地产资源储备。 公司未来可能进行的并购整合，公司目前有超过8亿元的现金，和40%左右的资产负债率，是未来可以继续进行项目投资和并购整合的可能。

    我们预测公司2012年--2014年每股收益为0.69元，0.82元和0.99元，对应的PE分别为17.42倍、14.66倍和12.14倍,显著低于传媒行业目前整体的估值水平，有很强的估值吸引力。但是我们认为，公司的投资机会还要看后续新媒体业务和创投、PE项目持续带来的收益，以及其他并购整合机会；同时，目前推进的业务和项目有一定的不确定性。目前，我们维持公司"推荐"评级，建议投资者可以作为中长期投资的标的。 风险提示

    二级市场波动的风险。 公司新媒体和新项目推进缓慢。 广告业务增速低于预期。游戏业务无法取得预期收益。