投资要点：

    公司业绩符合我们预期，略低于市场预期。报告期内，公司实现营收13.06亿元，归母公司净利润3.94亿元，分别较上年增长12%、24%。EPS0.63元，扣除非经常性损益后EPS0.49元，业绩符合我们预期，略低于市场预期。分配方案为：每10股派发1.50元（含税）。

    传统业务全军出击，奠定业绩增长主基调。1）广告：预计12年收入内生增速将因优质资源提价和11年获得新项目而超11年（18%），同时目前已完成两项收购，未来至少还有1个项目落地；2）发行投递：预计12年电商配送收入增速将超30%， 2-3年后物流配送效益将超传统发行；3）印刷：产能和毛利率尚有空间，预计商印12年收入增速将超30%。

    网游预计收入增速将达30%。1）梦工厂11年因税率上升、补贴未获得等原因而业绩下滑，预计12年老产品将保持稳定或微降，新产品将带动整体收益上升；2）以整合媒体和经营资源为手段运营《Au2》；3）投资泥巴科技、翻客等开拓新方向。

    新媒体新项目培育未来新亮点。1）四川大宗商品电子交易平台年交易额2-3年内将达1.0-1.5万亿元；2）Pre-IPO最快13年将有收获；3）"博瑞.创意成都" 12年将获租金及政府补贴收入，且公允价值存在上升空间。

    上调盈利预测，维持"推荐"评级。基于公司业务发展趋势且暂不考虑并购等情况，上调12-13年EPS0.01、0.05元，预测公司12-14年EPS分别为0.67、0.80和0.94元。在当前股价（12.48元）下，对应PE分别为19、16和13倍，处于传媒板块估值低端。我们认为公司新媒体发展是其估值提升的关键因素。虽然近两年网游业务发展不达预期，但其传统业务中户外广告等皆有所突破，保证良好业绩也奠定新媒体发展基础。我们长期看好其稳健并创新的坚持发展战略，将继续以内生和外延双路径全面快速发展传统业务和新媒体业务，并逐步培育新项目从而改善现有产业链或形成新增长点以丰富收入来源。保守预计公司2012年能完成目标，目前具有低估值优势，维持"推荐"评级。综合扣除非经常性损益前后的业绩复合增速，我们认为其应享有22倍PE，对应6-12个月目标价为14.74元。

    风险提示：

    公司业务多样化带来的业绩影响因素增多；游戏和互联网业务的运营管理经验不足；网游业务的高风险性。