一、 事件概述
近期，我们对博瑞传播公司进行了现场调研，就公司经营情况与公司高管进行了深入交流。
二、 分析与判断
公司新一届董事会提出了“三年再造一个博瑞传播”的任期发展目标，未来三年复合增速需达25～30%
1、 “三年再造一个博瑞传播”是新一届董事会提出的任期发展目标。 （1）发展目标的落实，具体体现为收入与利润指标上，公司表示利润增长将快于收入增长。 （2）公司在收入、利润指标增长的同时，市场运营、业务发展等力争走在行业前列。 （3）关于公司市值，公司表示将取决于宏观经济背景、资本市场支持与企业自身努力方面。
2、新的经营班子三年任期，不仅要完成任期内所承担的任务，还要为公司下一个三年发展打下基础。 我们认为，经过多年发展，公司已成为成熟企业，“再造一个博瑞”意味着公司将进行“二次创业”，2012～2014 年公司业绩复合增速需要达到 25%～30%。该目标具有一定挑战性，要求公司积极实施“内涵增长”与“外延并购”战略举措。
2012年，户外广告、网游、电商物流配送、商印业务有望实现超30%增长
1、户外广告业务增长强劲。户外广告增长来源于以下几个方面： （1）成都春熙路步行街 LED 项目正式投入运营； （2） “成都通”亭身广告可获得 1028 万元的出让收入；（3）成都双流国际机场收费站落地大牌广告价格大幅提升；（4）武汉银福新媒体项目增长；（5） 收购海南博瑞三乐传媒有限公司 60%股权， 博瑞三乐现拥有海口、三亚、文昌等地区共90 个户外广告媒体的所有权和（或）经营权。
2、网游业务将有 6～7 款新产品上市。 （1）上半年公司将推出《九剑》、《梦江湖》、《侠义道 WEB 版》3 款网页游戏，同时还将代理魔艺网络的《烽火大陆》；下半年公司还将推出包括《侠义道 3》在内的 3 款客户端游戏。 （2）同时，公司已经引入以王磊为负责人的国内高端团队运营韩国 T3公司的 《Audition2》游戏。《Audition2》将在 2012年 Q1与 Q2进行小规模测试，公司争取《Audition2》实现 78万用户同时在线的水平，提倡基于身份认证的严肃交友活动。公司与韩国 T3公司签订了长达 5年的合作时间，且到期拥有优先代理权。 （3）此外，今年公司对网游高端人才的引进将有大动作，希望用市场化的手段吸引高端人才参与公司运营。
3、电商物流配送基数低，增长快。公司发行业务正向电商物流业务转型升级。公司已与全国电商 30 强中的 29 家签署了业务合作协议，跻身四川地区电商配送企业的第一梯队，为下一步的快速发展打下了坚实基础。
4、以商印为主的外接印刷业务较快拓展。目前，公司印刷业务开工率为80%。
5、年内还将有1～2 个项目落地。
“创意成都”定位为“楼宇经济和创意总部”
“创意成都”项目从价值上判断，
1、公允价值增值。公司对创意成都部分面积按投资性房地产计量，2011年产生 1.96亿元公允价值增值。创意成都评估价值为 8000 元/平米，而周边房地产价值已达到11000 元/平米。（2）经营价值，体现为租金收入。创意成都引进的租户企业及楼宇经营商都会得到政府补贴。创意成都将有持续的租金收入，2011 年创意成都亏损2000万元，2012年创意成都除了租金之外，还会有政府补助。（3）从平台价值上来看，公司希望打造文化创意平台，成为文化创意总部基地。目前，包括韩国 NHN、上海金汇通等文化创意企业已经入驻，公司力争与这些文化创意企业形成互动。
公司控股55％的“四川大宗电子交易平台”已经启动
1、 “四川大宗电子交易平台”已经推出首个交易商品——生猪。按计划，“四川大宗电子交易平台”每半年将推出一个新品种，争取在三年时间初步形成涵盖种植、养殖、工业原料等领域的电子交易市场，逐步实现“成都服务+周边制造”的产业格局。
预计第一年实现交易额1500亿到3000亿元，第二年实现5000亿到1万亿元的规模，第三年交易额达到 1.5 万亿到 2 万亿元，在国内外初步形成具有较大影响力的大宗商品价格中心、交易中心和信息中心。
2、我们认为，“四川大宗电子交易平台”有望为公司贡献新的利润增长点。按照千分之 1.6 的佣金费用，该平台 2012年约可为带来 2.4～4.8 亿元收入。
三、 盈利预测与投资建议
不考虑对外收购情况， 预计 2012～2014年公司 EPS为 0.75元、0.87元与 0.99元，对应当前股价PE为 17X、14X与 13X，维持公司“强烈推荐”评级。 目前，公司正坚定不移地实施“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的发展战略。在确保传统媒体平稳较快增长基础上，公司将加快新媒体、新项目的扩张，构建“传统媒体与新兴媒体协同驱动”的发展模式，实现公司可持续发展。鉴于公司新一届董事会提出了“三年再造一个博瑞传播”的任期发展目标，我们给予公司 2012 年 25～30 倍 PE，未来 12 个月内公司股价可看高至 18.75～21.50 元。
公司股价目前有着较高安全边际，建议投资者适当参与。
四、 风险提示：
1、收购未达预期；2、广告、网游行业景气度下降。